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【兴证交运】从行业龙头到超级平台——下一阶段对顺丰的思考

来源：兴业证券作者：兴证交运 2020-08-31 2870阅读

[罗戈导读]传统贸易toB、而电商toC；传统物流成本取胜，而快递服务取胜。

一，我们处于一个什么样的时代——贸易向电商升级、物流向快递升级

早在疫情之前的很多年，我们一直面临国际贸易增长乏力，国内经济由投资向消费转型的趋势，这使得传统供应链、物流方式的逐步瓦解（toB的贸易越来越少，toC的商业越来越多）。

疫情极大的加速了这一过程：贸易电商化、物流快递化。

传统贸易toB、而电商toC；传统物流成本取胜，而快递服务取胜。

商流物流不分家，这带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，所以我们看到国内电商的二次腾飞，消费品加速拥抱互联网；跨境电商领域涌现出shein、安克等细分领域小巨人。

物流向快递升级，这将是长期趋势。

二，顺丰疫情间崛起：必然中的偶然

众所周知，顺丰始终坚持服务品质至上，即便在转型期推出特惠业务也坚持服务能不降标就不降标的理念。

任何产品都是在品质和价格之间找到合理定位，物流快递服务也不例外。为什么2018年、2019年上半年是顺丰的低谷？因为在宏观去杠杆大背景下，品质和价格这个天平短暂的倒向了价格这一端。

但是我们在第一部分提到，贸易电商化、物流快递化是长期趋势。需求碎片化、个性化之下服务品质长期来看一定是客户越来越看重的。

因此，顺丰疫情期间的崛起是必然中的偶然，始终坚持服务品质至上（产品价格、资本开支、研发投入只是服务质量至上的表现形式），在物流向快递升级的过程中，一定是做好服务的公司能够承接这一大产业趋势。

三，站在现在这个时点，如何憧憬万亿市值？

从中国资本市场定价体系来看，市场化行业中，百亿级市值是有成熟商业模式的规模化公司，千亿级市值公司是行业龙头公司，万亿级市值公司一定是平台公司。

顺丰市值已经来到四千亿，显然，时效件的高增长带来的利润腾飞是今年股价上涨的最大的催化剂，但从最近高频电商数据可以看出，由于基数效应及疫情渐渐过去，时效件增速大概率会边际下降（但不会再回到2019年的个位数增速）。因此，仅仅依靠时效件高增长拉动利润增长，顺丰市值较难达到平台公司市值水平。（不能指望单靠时效件赚取五百亿、一千亿利润）

从早期的阿里、腾讯到近期的美团等公司的发展我们可以看出，平台级公司最核心的条件：消费者使用频率超高，成为某一种生活方式的代名词（网购就是淘宝；社交就是微信；外卖就是美团）

因此，站在现在这个时点，顺丰要从行业龙头成为超级平台，需要成为人们眼中物流服务的代名词。所以，我们认为拉动顺丰市值再上台阶的，一定是顺丰的各项业务（传统时效、经济、快运、同城、冷链、国际、供应链）都顺应了“物流快递化”这个趋势，做成服务口碑最好的品牌。

我们在《从顶级快递品牌到超级物流平台-兼论顺丰的估值方法》这篇报告中提到（见下文链接），只有平台型公司才能享受PS估值，而对于顺丰来说，对其市值弹性拉动最大的来源就是新业务的高增长带来的市值增加（详细估值方法参见报告）。