【国海交运周延宇】德邦股份：外部环境承压，聚焦能力优化，厚积薄发

事件

德邦股份发布2021年三季报：

收入方面：2021年前三季度，德邦实现营收225.59亿元，同比增长19.03%，其中Q1/Q2/Q3收入分别为73.70亿、75.19亿和76.69亿，同比分别为63.13%、5.89%和4.57%；

分产品看，2021年前三季度，快递收入达到139.13亿元，同比增长23.04%，其中Q1/Q2/Q3分别为45.46亿、46.22亿和47.44亿，同比分别增长79.26%、6.92%和6.64%；快运收入达到79.48亿元，同比增长11.69%，其中Q1/Q2/Q3分别为25.89亿、26.91亿和26.68亿，同比分别增长36.98%、5.28%和-0.08%。

成本方面：2021年前三季度，德邦实现营业成本202.68亿元，同比增长21.13%；其中Q1/Q2/Q3分别为66.52亿、67.32亿和68.84亿，同比分别增长26%、10.02%和7.84%。

利润方面：2021年前三季度，德邦实现归母净利润2788万元，同比减少90.60%，其中Q1/Q2/Q3分别为1077.52万元、488.32万元和1222.55万元，同比分别增长111.66%、下降98.02%和下降91.38%；实现扣非归母净利润-2.46亿元，其中Q1/Q2/Q3分别为-0.78亿、-0.80亿和-0.87亿。

核心观点

一、外部环境压力下，聚焦末端运营优化，Q3收入增速短期承压

2021年前三季度，德邦快递业务实现营收225.59亿，同比增长19.03%，其中快递收入139.13亿，同比增长23.04%，公斤单价同比下降6.22%；快运收入79.48亿，同比增长11.69%，公斤单价同比增长5.16%。2021Q3，德邦快递业务与快运业务收入同比分别增长6.64%与-0.08%。

快递业务：由于7-8月份市场价格战仍然激烈，德邦快递业务单价随市场也有所下降，加之受9月快递市场增速放缓影响，Q3收入增速相比Q2略有放缓。但随着旺季市场回暖，价格战趋缓，快递收入增速有望反弹。

快运业务：Q3增速下降主要有两方面原因。一方面，受9月限电影响，由于快运客户主要为上游B端制造业，受此影响较大；另一方面，在零担快递化趋势下，公司为满足客户门到门需求、以及自身长期末端降本增效规划，对快运业务末端进行模式优化，利用重货分部替代营业部，但中长期来看，该举措对公司满足客户需求、提升快运产品竞争力以及销售能力有较大帮助。

二、末端运营模式优化下，产能爬坡期，Q3成本端短期承压

2021年第三季度，公司主营业务成本为68.84亿元，同比增长7.84%。

①人工成本34.92亿元，同比增长13.04%。一方面，为保证基层人员薪资竞争力、积极性和稳定性，2020年末公司对基础操作人员进行了一轮大范围的涨薪，本期人工成本出现明显涨幅。

此外，公司投入重货分部、撤销营业部的同时，加大了重货快递员和司机投入，短期人力成本承压。但该举措长期可提升快运产品竞争力，提高收派效率，继续降低公司末端收派成本。

另一方面，为保证货物运输稳定性，公司在传统货量旺季提前加大了各类基层操作人员的投放，但受宏观环境及市场竞争影响，收入增速放缓，导致人工成本增速快于收入增速。

②运输成本21.65亿元，同比增长4.24%，占收入比同比下降0.09个百分点，环比下降1.19 个百分点。在三季度油价同比平均上涨约 26%的情况下，公司通过路线调整、增加自有运力占比等举措有效控制了运输成本涨幅。

费用情况：2021Q3，公司期间费用8.85亿元，同比增长0.89%，期间费用占收入比下降0.42个百分点。其中，管理费用7.02亿元，同比下降1.16%，占收入比同比下降0.53 个百分点，环比下降0.26 个百分点。公司自Q2起推进组织架构调整和人员优化，期待组织优化成效的逐渐显现。

三、不断完善服务能力，静待德邦厚积薄发

随着政策影响下价格战趋缓，通过提高服务品质获取更多业务成为市场新趋势，服务领先的德邦有望受益。德邦长期坚持高端直营化发展，狠抓破损、时效和服务，公司通过组织、人员和产品优化不断能提升服务能力，在竞争激烈的快运行业保持竞争力。2021年三季度，上游限电限产以及行业增速放缓的影响下，处于产能爬坡期的德邦业绩短期承压，但在市场“拼价格”向“拼服务”转变的趋势下，重资产的投入不但会强化德邦抗通胀能力，还会完善德邦产品能力，提升服务能力，期待德邦厚积薄发。

盈利预测和投资评级：预计德邦股份2021-2023年营业收入分别为296.53亿元、323.62亿元与347.23亿元，归母净利润分别为1.04亿元、5.07亿元与6.43亿元，对应PE分别为105.47、21.72与17.12。2021年三季度，上游限电限产以及行业增速放缓的影响下，处于产能爬坡期的德邦业绩短期承压，但在市场“拼价格”向“拼服务”转变的趋势下，重资产的投入能够使德邦不断完善服务能力，保持竞争实力，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复、限电影响导致快运行业增速不及预期、价格战加剧、成本优化推进放缓、协同效应与规模效应不及预期。