国海交运·周延宇 | 申通快递：剔除减值后Q4实现盈利

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申通快递发布2021年度业绩预告：

2021年，申通预计实现营业收入241.00亿元至265.00亿元，同比增长11.75%至22.88%；实现归母净亏损8.40亿元至9.50亿元，去年同期盈利0.36亿元；扣非归母净亏损8.80亿元至9.70亿元，去年同期亏损0.31亿元。

其中2021Q4，申通预计实现归母净亏损6.02亿元至7.12亿元，去年同期盈利0.31亿元；扣非归母净亏损5.68亿元至6.58亿元，去年同期盈利0.20亿元。

1. 资产减值事项影响全年业绩，剔除后预计四季度实现盈利

2021年，申通预计实现归母净亏损8.40-9.50亿元，其中含固定资产处置及减值约0.76亿，收购类转运中心等资产商誉减值准备约7.00亿元，相关减值与资产投入使得公司全年业绩依旧承压，若剔除上述资产减值事项影响，公司2021年第四季度的业绩预计实现盈利。

2. 市占率回升，产能爬坡助力成本持续优化 

2021Q4，公司业务量增速快速回升，10月至12月同比增速分别为24.30%、16.68%与19.61%，连续三个月高于行业增速，12月市占率回升至11.25%，创下2021年度和近17个月以来的新高。2021年申通实施了47个产能提升项目，推动产能吞吐能力上升至日均4000万单量级。但2021年前三季度，由于受场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，整体单量吞吐规模受限，导致公司运营成本较高，产能利用率较低。2021Q4，受益于极兔整合百世带来业务量溢出，申通积极调整竞争策略，在平衡市场份额和盈利能力的基础上，通过优化市场价格政策推动量价齐升，随着业务量的不断增长，申通产能利用率逐步提升，单票固定成本逐步降低，规模效应有所体现，成本端有望持续优化。

3. 把握快递行业板块性的投资机会，上调至“买入”评级  

①格局稳定性得到验证，把握快递行业板块性的投资机会：2021年12月，多轮政策凸显了监管的决心，快递行业涨价已经落地，格局稳定性得以验证。申通在2021年12月的单票收入达到2.44元，同比增长4.72%，连续两月实现单票收入的正增长，预计四季度快递业务实现盈利。展望2022年，除了政策监管，各头部企业自身也有着强烈的盈利诉求。在需求侧增长中枢稳定的背景下，供给侧各头部企业资本开支规模停止扩张，资本开支占营收的比重将不断下降，头部企业竞争策略将聚焦于市场份额与盈利能力的平衡。把握快递行业板块性的投资机会，在格局改善的支撑下，申通单票收入有望回升并企稳，随着产能利用率的持续提升，申通成本端有望不断优化，业绩将逐步修复，迎来较大的利润与市值弹性。

②盈利预测和投资评级：根据公司业绩预告调整盈利预测，预计申通快递2021-2023年营业收入分别为253.08亿元、306.09亿元与328.15亿元，归母净利润分别为-8.93亿元、8.88亿元与11.39亿元，2022-2023年对应PE分别为15.24与11.88。上调至“买入”评级。