圆通速递：单件盈利环比提升，季度业绩再超预期——圆通速递22年一季报点评

投资要点

一、核心观点

2022年一季度属于行业淡季，圆通在油价上涨和疫情影响下，单票毛利仍有小幅改善，业绩再度超出我们预期，展现出显著的盈利弹性。当下，行业价格依然坚挺，主要企业竞争战略仍未改变，我们认为圆通2022年盈利弹性或持续释放。

二、摘要

●  上调盈利预测，维持“买入”评级。2021年行业价格战趋缓，2022年一季度快递行业价格依然坚挺，圆通一季度持续展现出显著的盈利弹性。考虑到2021年三季度以前圆通单票净利仍处低位，2022年一季度业绩超出预期，全年盈利弹性较大，且实施了新的股权激励计划，我们上调圆通速递2022-2024年归母净利润预测为30/38/46亿元（此前预测2022/2023年为27/31亿元），对应EPS为0.9/1.12/1.35元（此前预测2022/2023年为0.79/0.91元），维持“买入”评级。

●  一季度业绩再超预期，盈利弹性显著。2022年一季度，圆通实现归母净利润8.7亿元，同比增长135%，其中航空和国际业务净利润为0.81亿元，实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长142%。从单票净利来看，2022年一季度，公司单票扣非后归母净利润0.22元，环比Q4下降0.02元（剔除其他收益下，环比Q4上升0.06元），同比21Q1提升100%。在3月疫情和油价上涨的压力下，圆通优化客户结构和成本管控，跟随行业价格景气度，保持了较高的盈利水平，超出我们预期。当下公司快递、航空等业务赛道景气度持续，预计2022年公司盈利能力将持续高增。

●价格依然坚挺，毛利持续改善。2022年一季度，圆通完成业务量37.13亿票，同比增长18%。公司单票收入2.65元，同比增长0.3元，环比增长0.17元；单票快递成本2.36 元，同比上升0.15元，环比增长0.1元；单票毛利0.29元，同比上升0.15元，环比21Q4增长0.07元。主要系2022年一季度快递行业价格依然坚挺，2021年11月份的涨价在一季度延续。单票成本方面，单票运输成本0.54元，同比基本持平，考虑到油价上涨影响约3分钱，我们认为公司单票运输成本持续改善。单票中心操作成本0.34元，同比下降0.01元，单票中心操作成本改善较小。主要系3月疫情影响业务量，人均效能减弱。

●  股权激励彰显信心。2022年4月26日，圆通推出新一轮股权激励计划，行权价16.18元/股（4月26日收盘价为15.34元/股），本次激励考核目标为2022/2023/2024年公司净利润达到30/38/46亿元，或每年件量增速不低于行业水平。我们认为本次激励计划彰显了公司对长期利润稳健增长的信心。

● 修复行情持续演绎，重视公司盈利弹性。2021年，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。2022年，行业强监管态势大概率持续，主要玩家战略仍未改变，我们认为本轮行情演绎或再超预期。圆通2021年三季度以前单票净利较低，2022年盈利弹性较大。此外，圆通在行业竞争中处于第三的位置，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，位次仍有提升的可能。

●  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。