韵达股份：享受行业红利，释放盈利弹性——韵达股份2021年报及2022Q1点评

投资要点

一、核心观点

行业弱竞争状态下，韵达连续两个季度的业绩展现盈利弹性，预计22年将继续享受行业红利，持续释放盈利弹性。

二、摘要

●  上调盈利预测，维持“买入”评级。2021年行业价格战趋缓，2022年一季度行业价格仍维持高景气度。考虑到行业强监管态势大概率持续，主要企业竞争战略仍未改变，且2021年三季度以前韵达单票净利仍处低位，全年盈利弹性较大。我们上调韵达股份2022-2024年归母净利润预测为25/31/37亿元（此前预测2022/2023年为15/16亿元），对应EPS为0.87/1.07/1.27元（此前预测2022/2023年为0.51/0.56亿元），维持“买入”评级。

●  释放盈利弹性，拐点如期而至。21全年公司归母净利润14.77亿元，扣非后归母净利润14.02亿元，同比增长16%。其中四季度扣非后归母净利润6.96亿元，同比增长96%。2022年一季度，韵达归母净利润3.47亿元，扣非归母净利润4亿元，同比增长122%。2021年，行政干预叠加企业旺季涨价，公司在21年Q4和22年Q1展现了显著的盈利弹性。单票净利来看，一季度韵达单票净利0.09元，同比增长0.04元，环比四季度下降0.04元。我们认为主要受春节件量较少，规模效应减弱，以及油价上涨和3月疫情影响。

●  单价依然坚挺，成本持续改善。2021年韵达完成业务量184亿件，同比增长30%，市场份额稳定在17%，持续位居行业第二。2021年，韵达单票收入2.14元，同比下降4%；单票运输成本0.51元，同比下降7.3%，单票操作中心成本0.31元，同比下降5.5%。2021年四季度，公司单票收入2.53元，同比增长0.04元，环比增长0.22元。2022年一季度，公司单票收入2.53元，同比增长0.33元，环比增长0.23元。主要系2022年一季度快递行业价格依然坚挺，2021年11月份的涨价在一季度延续。

●  修复行情持续演绎，公司或将继续受益。2021年，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。2022年，行业监管态势大概率持续，主要企业竞争战略仍未改变，我们预计疫情和油价上涨对成本端的影响，有望向价格端传导，本轮行情演绎或再超预期。韵达2021年三季度以前单票净利较低，2022年盈利弹性较大。

●  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。