周报：全球航空持续恢复，集运价格再现回落

报告导读

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：客流恢复略有提升，建议关注逆向时机。

受疫情影响，3月下旬至5月下旬国内客流不足2019年两成。随着部分区域疫情得控，近期国内客流恢复至2019年25%上下。系列纾困政策出台，有望缓解航司现金流压力，加速机队周转恢复。海外航空业恢复正在加速，IATA预期全球航空客运量有望提前一年恢复至疫情前。短期经营压力巨大，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H等“增持”评级。

二、快递：全国快递量恢复正增长，疫情不改盈利修复趋势。

2022年行业竞争阶段性趋缓，短期疫情与油价压力不改盈利修复趋势，一季度快递企业业绩同比高增长。近期随着全国物流通畅逐步恢复，调研了解4月底头部企业日度快递量同比已转正。五一假期（4月30日-5月4日）全行业快递量同比增长2.3%，积压快递逐步恢复派送，节后快递量增速继续小幅回升。快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

三、航运：集运货代价格再现回落，欧洲制裁分歧影响油运预期。

（1）集运：货代价格再现明显回落，警惕需求拐点风险。集运CCFI综合运价：上周环比上涨1%，自2月中旬以来累计回落15%。美西运价指数上周环比：CCFI增3%、SCFI持平、FBX降12%。美西港口拥堵持续改善，洛杉矶港待泊船量回落近2/3。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。（2）油运：欧洲制裁分歧影响油运预期，不改未来两年复苏趋势，建议关注逆向时机。上周VLCC中东-中国TCE降至-1.1万美元/天。考虑油运市场产能利用率仍处低位，运价或将继续低位波动。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，且俄乌冲击或提供“需求意外”。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。

建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势。上半年板块性业绩高增长，维持增持。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

目录

报告正文

1

 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：客流恢复略有提升，建议关注逆向时机

• 疫情持续抑制出行需求，近期国内客流恢复有所提升

受疫情影响，国内客流自3月下旬至5月上旬维持不足2019年两成水平。近期随着广深及其他地区疫情得控客流恢复有所提升，近期国内客流恢复至2019年25%上下。刚需支撑国内票价平稳，但航司机队低周转，短期经营压力巨大。

近期系列纾困政策陆续出台，有望缓解航司现金流压力，加速机队周转恢复。

• IATA预期全球航空业客运量有望提前一年恢复至疫情前 

国际航空运输协会（IATA）总干事Willie Walsh近期表示，航空业客运量的恢复正在加速，若趋势延续将有望2023年恢复到疫情前水平，比其之前的预测早一年。世界各国政府继续放宽与COVID-19有关的限制，释放了过去两年各国关闭边境时积压的需求。

根据IATA统计，2022年3月美国国内客流已恢复至接近2019年水平，欧美国际客流已恢复至2019年超六成。

• 短期仍将处于数据真空期，建议关注逆向时机

过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。

短期看，考虑疫情影响，预计短期基本面仍将处于真空期。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：全国快递量恢复正增长，疫情不改盈利修复趋势

• 2022年Q1盈利继续修复，单票收入中枢仍将平稳

一季度通达系单票收入同比上升，头部企业净利率普遍同比明显回升。

3-4月单票收入环比回落，符合以往季节性规律。其中，义乌地区通达系小幅降价，旨在保持区域相对价格优势，并非某一家主动压低净利率抢夺份额的价格战。

头部企业盈利修复目标坚定，预计未来单票收入中枢仍将平稳。

• 全国物流逐步恢复通畅，全行业快递量日度同比转正

多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递量自3月中下旬承压。3月快递量同比下降3%，4月初降幅扩大至两位数。

近期随货运物流保通保畅工作的部署，全国物流受阻问题得到缓解。

调研了解，4月底头部企业日度快递量同比已转正。根据国家邮政局统计，五一假期（4月30日-5月4日）快递行业揽件量同比增长2.3%，投递量同比增长19.7%。5月6日单日快递揽件量较前日上升2.9%， 较2021年5月均值上升3.7%，行业运行呈现逐步恢复态势。

根据深圳等市场疫情后恢复良好的表现，预计短期疫情不改快递量内在增长动能，疫情得控后将恢复两位数增长。

• 2022年竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

2022年行业监管持续，且网络稳定性仍需提升，行业竞争阶段趋缓，盈利修复已自2021Q4开启，疫情油价未改2022Q1趋势，全年业绩明显增长具有确定性。快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。

长期看，监管理性克制，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头仍将崛起并享受估值溢价。

维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运货代价格再现回落，欧洲制裁分歧影响油运预期

• 集运：美西港口劳工谈判开启，货代价格再现明显回落

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比上涨1%，自2月中旬以来累计回落15%。其中，美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨3% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）持平；FBX（反映货代结算价格）下降12%。

（2）需求：年初以来美线集运货量较2019年高增速有所回落。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。 

（3）供给：美西港口拥堵已有所改善。过去三个月洛杉矶港待泊船量已较高位回落近2/3，上周已降至14艘（最高52艘，上周18艘）。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。

近期美西港口劳工谈判已经开启，劳资双方将就核心问题，如劳资、福利、港口自动化等进行讨论。谈判进程存在不确定性，根据对过往数次谈判的回顾，若谈判不顺，或将对美西港口作业效率产生短期负面影响。

海外疫情影响逐步减弱，预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

• 油运：欧洲制裁分歧影响油运预期，关注逆向时机

（1）运价：俄欧小船运价高位回落，VLCC运价回落低位。

5月10日，据英国金融时报报道，欧盟搁置了禁止欧盟油轮运输俄罗斯原油的禁令，为了在逐步摆脱俄罗斯原油的提案中获得更多的支持。

欧盟内部部分成员对制裁俄罗斯原油的提案仍存在分歧，对欧美制裁俄罗斯原油的市场预期产生影响。

俄乌冲突持续胶着，俄欧地区小船运价逐步回落，过去一个月自高点回落约8成，仍高于冲突前水平。俄乌冲突对VLCC短期以情绪影响为主，运价低位波动。上周VLCC中东-中国TCE均价降至-1.1万美元/天。

考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将可能继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。

（2）建议把握基于未来两年确定复苏的底部时机。

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。

俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。

建议把握油运股底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

2

春季投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏

国君交运近期发布2022春季交运行业策略《把握盈利修复，逆向布局复苏》，建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。

3

风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。