【国君交运】中通快递：业绩增长确定可期，龙头估值有待修复

投资要点

一、业绩增长确定，估值仍有修复空间，维持增持

受疫情影响，二季度快递量增速不及预期，且油价高企与防疫支出增加，下调2022年归母净利预测至59（原64）亿元人民币，维持2023-24年79/95亿元人民币，增速25%/34%/20%。短期疫情不改盈利修复趋势，长期行业回归良性竞争与自然集中，中通仍将龙头崛起，龙头估值溢价待修复。维持目标价329.93港元，相当于2024年24倍PE。

二、快递量稳步恢复，价格策略坚定

国内疫情反复与全国物流不通不畅，短期显著影响快递行业。随着疫情形势向好，快递网点大多已恢复正常运营，中通快递量自4月下旬率先同比转正，估算5月同比增幅亦明显好于行业的同比持平。考虑线上消费稳步恢复，且中通继续份额提升，预计自6月中通快递量将逐步恢复两位数增速。同时，头部企业价格策略坚定，局部网点短期价格灵活调整并非价格战，二季度单票收入保持平稳，预计下半年中枢将继续稳定。

三、近期市场稳步恢复，盈利修复仍将继续

非理性价格战致使2021上半年利润率触底。随着2021年4月监管干预遏制非理性价格战，中通21Q2率先开启盈利修复，22Q1延续份额提升与业绩高增的良好趋势。公司全网盈利修复目标坚定，短期疫情不改全年业绩增长。近期市场稳步恢复，有望催化对全年业绩增长确定性的乐观预期。

四、行业监管理性克制，龙头崛起仍将可期

2021年监管干预有效遏制非理性价格战，同时也引发资本市场担忧行业监管风险，中通龙头估值溢价几乎折让。我们认为目前监管仍理性克制，出手干预源于市场失灵，旨在保障回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。中通长期坚持“同建共享”，阶段休养有助于修复加盟商盈利能力与长期信心，为未来竞争积聚能量，龙头长期崛起仍将可期。公司目前PE 23倍，与A股快递头部企业估值接近，待市场理性预期监管，龙头估值溢价将得到修复。

五、风险提示

消费下行；监管过度干预；资本行为；美股退市风险。