6月航空数据点评：二季度亏损符合预期，复苏趋势持续【安信交运】

6月行业持续复苏，RPK、ASK降幅环比显著收窄，客座率回升。6月三大航合计RPK同比-42.6%（5月为-75.3%），合计ASK同比-35.3%（5月为-68.1%）；对比2019年，6月三大航RPK-68.0%，ASK-59.8%。6月三大航合计客座率为65.4%，较5月的59.4%提升6.1pct，较2019年6月的82.1%相差16.6pct，差距有所收窄。

上海航线逐步恢复，春秋、南航复苏进程仍保持领先。由于二三线城市航线复飞态势较好，春秋及南航在下沉城市航线占比大，复苏进程继续领先，6月春秋、南航RPK较2019年-42.05%、-57.23%，降幅明显低于国航（-74.08%）、东航（-75.00%）、吉祥（-66.98%）。客座率方面，6月春秋以78.67%的客座率持续领跑行业，较上月提升9.6pct，三大航中南航客座率领先。

二季度疫情冲击严重，航司亏损符合预期。二季度各航司中春秋、南航表现较好，主要原因为二三线及以下城市航线占比大、华南疫情控制较好。南航二季度亏损57-76亿元，同比增亏50-69亿元，为三大航中亏损幅度最小，国航、东航亏损均在百亿元上，春秋、吉祥分别亏损7.6-8.6、10.8-13.8亿元。业务量方面春秋、南航RPK分别恢复至疫情前36.44%、28.10%，国航、东航、吉祥均不足20%。

7月以来航班量持续回升，核心航线稳步恢复。7月以来国内客运航班量迅速回升，截止7月15日，近7天日均客运航班量达10269班次，恢复至疫情前67.66%。近日由于部分地区疫情扩散，航班量复苏态势有所放缓，整体航班量保持在一万班水平。同时核心航线航班量持续回升，京沪、沪深、京广等航线航班量较6月底显著提升。

国内多地疫情出现反复，但不断强调精准防控，预计本轮疫情影响可控。近期国内多地疫情出现反复，部分地区出现BA.5变异株分支。截止7月15日，广东、甘肃、安徽等地仍存在疫情扩散迹象。上海新一波疫情于近日出现拐点，60个高中风险地区解除管控。山东、北京等地均已实现无新增确诊病例，其中山东在疫情扩散两周内得到有效控制。我们认为：1）本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。2）疫情防控更加强调精准化，7月6日北京将14天内有感染者所在区域限制入京调整为7天，保障人员正常往来。预计本轮疫情对出行影响有限，仍看好航空复苏全面启动。

美国航空客流已恢复至疫情前水平，供需差叠加油价上涨，机票价格显著上行。截止7月3日的一周，美国航空总客运量达到疫情前98%，其中国内航线99.4%、国际航线92%。同时飞行员短缺造成供给恢复较慢，截止7月3日的一周，美国航空航班量恢复至疫情前92%，其中国内航线93%、国际航线86%。受供需差及油价上行影响，美国机票价格上行，6月至7月上旬机票价格较2019年涨幅整体保持在21%上下。我们认为，疫情后国内航空票价可参考美国当下情景，虽国内供给端不存在飞行员紧缺情况，但国内民航消费渗透率提升潜力远大于美国，在供给低增速下有望出现明显供需差，看好疫情后票价上行。

■投资建议：需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，国内航线持续复苏，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增2024年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

■风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。

1.6月民航供需降幅环比收窄，客座率回升

6月行业持续复苏，RPK、ASK降幅环比显著收窄：6月三大航合计RPK同比-42.6%（5月为-75.3%），合计ASK同比-35.3%（5月为-68.1%）；对比2019年，6月三大航RPK-68.0%，ASK-59.8%。分航线看，受益于疫情好转，6月国内航线供需持续复苏，三大航合计RPK、ASK同比分别-43.0%、-35.3%（5月分别为-76.1%、-68.9%）；6月国际航班有序增加，供需降幅环比收窄，三大航合计RPK、ASK同比分别-6.6%、-21.1%（5月分别-13.5%、-31.9%）；地区航线仍低位运行，6月三大航合计RPK、ASK同比分别-86.8%、-81.3%（5月分别-89.8%、-83.9%）。总体来看，6月国内疫情好转，行业持续复苏。

5月客座率小幅提升，三大航合计客座率环比提升6.1pct：6月三大航合计客座率为65.4%，较5月的59.4%提升6.1pct，较2019年6月的82.1%相差16.6pct，差距有所收窄。分航线看，国内航线客座率环比提升明显，6月三大航国内航线合计客座率为65.8%，较5月的59.5%提升6.3pct；国际航线相对稳定，6月三大航国际航线合计客座率为58.0%，较5月的58.4%小幅下降0.4pct；地区航线客座率有所回升，6月三大航地区航线合计客座率为40.6%，较5月的36.7%上升3.9pct。

上海航线逐步恢复，春秋、南航复苏进程仍保持领先：由于二三线城市航线复飞态势较好，春秋及南航在下沉城市航线占比大，复苏进程继续领先，6月春秋、南航RPK较2019年-42.05%、-57.23%，降幅明显低于国航（-74.08%）、东航（-75.00%）、吉祥（-66.98%）。客座率方面，6月春秋以78.67%的客座率持续领跑行业，较上月提升9.6pct，三大航中南航客座率领先。

二季度疫情冲击严重，亏损符合预期。二季度各航司中春秋、南航表现较好，主要原因为二三线及以下城市航线占比大、华南疫情控制较好。南航二季度亏损57-76亿元，同比增亏50-69亿元，为三大航中亏损幅度最小，国航、东航亏损均在百亿元上，春秋、吉祥分别亏损7.6-8.6、10.8-13.8亿元。业务量方面春秋、南航RPK分别恢复至疫情前36.44%、28.10%，国航、东航、吉祥均不足20%。

2. 疫情反复未影响航班量快速回升趋势，核心航线稳步恢复

7月以来航班量持续回升，核心航线稳步恢复。7月以来国内客运航班量迅速回升，截止7月15日，近7天日均客运航班量达10269班次，恢复至疫情前67.66%。近日由于部分地区疫情扩散，航班量复苏态势有所放缓，整体航班量保持在一万班水平。同时核心航线航班量持续回升，京沪、沪深、京广等航线航班量较6月底显著提升。

国内多地疫情出现反复，但不断强调精准防控，预计本轮疫情影响可控。近期国内多地疫情出现反复，部分地区出现BA.5变异株分支。截止7月15日，广东、甘肃、安徽等地仍存在疫情扩散迹象。上海新一波疫情于近日出现拐点，60个高中风险地区解除管控。山东、北京等地均已实现无新增确诊病例，其中山东在疫情扩散两周内得到有效控制。我们认为：1）本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。2）疫情防控更加强调精准化，7月6日北京将14天内有感染者所在区域限制入京调整为7天，保障人员正常往来。预计本轮疫情对出行影响有限，仍看好航空复苏全面启动。

三大航与空客签署292架飞机订单，维持行业中期供给降速预期：7月1日三大航宣布与空客签署总计292架飞机订单。国航/南航/东航将以购买方式分别引进96/96/100架A320NEO飞机，国航及子公司深航订单于2023-2027年交付，南航与东航订单将于2024-2027年交付。根据公告说明，本次交易价格具有一定价格优惠，航司认为当前是飞机引进谈判的有利窗口期。此前在2019年3月25日，空客与中航材在巴黎签署300架空客飞机协议，本次订单或为此前协议的具体落地。运力影响方面，此前三大航年报中2024年引进计划均无空客订单，因此本次订单符合航司正常引进节奏，不会对行业运力格局产生巨大冲击。具体测算来看，不考虑后续增量订单，假设国航及深航2023年引进5架，2024年引进30架，南航及东航按照公告2024年分别引进30、28架，则三大航2019-2024年复合增速3.45%，较2014-2019年的6.45%显著下滑，仍维持行业中期供给降速预期。

3.美国航空客流基本恢复至疫情前，票价显著上行

美国客流已基本恢复至疫情前水平，飞行员紧缺出现供需差。4月起奥密克戎疫情得到有效控制，摆脱出行限制后美国航空业进入快速回升阶段。截止7月3日的一周，美国航空总客运量达到疫情前98%，其中国内航线99.4%、国际航线92%。与此同时供给端恢复受到约束，疫情期间美国大量飞行员被辞退或提前退休，造成飞行员短缺，美国航空、美联航均有近100架飞机被迫停放。截止7月3日的一周，美国航空航班量恢复至疫情前92%，其中国内航线93%、国际航线86%。

供需差叠加油价上涨，美国机票价格显著上行。2022年美国航空需求持续回升，同时油价维持高位，航空票价持续上行，3月后达到疫情前水平。随后保持上涨，5月涨幅达到最高点，较2019年+26%。随后在油价回落，抑制通胀控制下，6月至7月上旬涨幅整体保持在21%上下。我们认为，疫情后国内航空票价可参考美国当下情景，虽国内供给端不存在飞行员紧缺情况，但国内民航消费渗透率提升潜力远大于美国，在供给低增速下有望出现明显供需差，看好疫情后票价上行。

4.风险提示

宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。