国海交运·周延宇 | 兴通股份事件点评：产能扩张开始落地，成长逻辑不断兑现

事件：

2022年9月1日，兴通股份发布公告

2022年9月1日，兴通股份发布公告，拟投资5.05亿元共外购及自建3艘内外贸化学品船，合计运力共6.7万载重吨，其中投资2.06亿元外购内贸化学品船1艘（2.7万DWT，预计2022年10月10日前交付）；投资0.95亿元外购外贸化学品船1艘（2.7万DWT，预计2022年9月21日交付）；投资1.8亿元新建外贸化学品船1艘（1.3万DWT，预计2024年交付）。

1.新增产能5.4万吨，产能投放初步落地

公司公告三艘船的购买/建造计划，总投入5.05亿元，总运力6.7万载重吨，其中投资2.06亿元外购内贸化学品船1艘，标的为丰海35（运力2.7万载重吨，2022年10月中旬前投入使用，船龄10年）。外贸化学品船2艘，分别为投资0.95亿元外购标的丰海32（2.7万载重吨运力，2022年9月投入使用，船龄9年），以及投资1.8亿元新建一艘未命名船舶（1.3万载重吨，预计2024年上半年投入使用）。考虑公司今年已落地的2.5万吨运力，2022年公司内贸化学品船运力18.11万吨，YOY 40.83%，产能投放已初步落地。

2.利润释放加速，Q4起弹性有望释放

2022H1受疫情影响，兴通股份产能扩张有限，扣非净利增长同比仅5.93%，本次外购项目落地有望于2022Q4以及2023年为兴通股份带来业绩弹性。假设外购内贸、外购外贸、自建外贸化学品船净利率分别为36%、18%、18%， 2022、2023、2024年3艘船舶合计为兴通股份贡献900万元、3700万元、4300万元净利润，以2021年净利润为基数分别增长4.5%、18.6%、21.6%。考虑到后续仍有产能扩张计划，看好公司2022Q4起利润的加速释放。

3.成长股的空间+成熟期的定价能力，维持“买入”评级

兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，强合规+高周转能力使得公司过去4年间毛利稳定在约50%的水平。成长性则来自供需两端，需求侧考虑国产替代逻辑有1倍空间；供给侧对标内贸集运，远期市占率目标30-40%，有 2-3 倍的提升空间。2022-2023年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐利润和估值弹性兼备的兴通股份。

4.盈利预测和投资评级  

预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为8.04亿元、12.33亿元与17.80亿元，归母净利润分别为2.31亿元、3.62亿元与5.35亿元，2022-2024年对应PE分别为30.22、19.30与13.05，维持 “买入”评级。

5.风险提示    

政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。