国海交运 |盛航股份点评报告：逆周期营收高增长，成长逻辑持续兑现

事件:盛航股份发布2022年三季报

2022Q1-Q3盛航股份实现营收6.15亿元，同比增长43.49%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长39.80%；毛利率37.46%，同比下降0.93 pct；扣非净利率21.62%，同比下降0.57 pct。

分季度看，2022Q3盛航股份实现营业收入2.22亿元，同比增长55.07%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长31.25%；毛利率34.86%，同比下降3.84 pct；归母净利率20.58%，同比下降4.97 pct。

1. 无惧宏观压力，营收维持高增长

Q3行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍下滑的背景下，盛航股份2022Q3仍然实现营收2.22亿元，同比增长55.07%，环比增长4.72%，粗略测算下剔除子公司安德福能源的带来的并表收入后，Q3盛航实现营收1.97亿元，同比增长37.56%，逆周期下营收依然维持高增长。

2. 检修+台风冲击，利润略低于预期 

利润端，受船舶进坞检修叠加自然灾害（台风多发、长江水位下降等）因素影响，Q3盛航股份实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长31.25%，环比下降15.38%，利润略低于此前预期。外部扰动导致盈利能力略有回落，Q3毛利率34.86%，同比下降3.84 pcts，环比下降6.03%；同时管理费用、财务费用率略有提升，归母净利率20.58%，同比下降4.97 pcts，环比下降3.87 pct。

3.成长逻辑不变，维持“买入”评级

盛航股份是稀缺的能在成长期享受成熟期定价能力的优质资产。其成长性受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6倍空间。同时供给侧政策严监管趋势不变，优秀合规运力供不应求，公司可以做到以产定销。展望2023年，盛航仍处于产能加速释放期，利润有望持续高增，短期外部环境扰动反而有望创造布局良机，坚定看好公司成长机会。

4.盈利预测和投资评级

预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.53亿元、11.60亿元与14.75亿元，归母净利润分别为1.90亿元、2.90亿元与4.04亿元，2022-2024年对应PE分别为25.52倍、16.74倍与12.03倍。外部环境对业绩的短期扰动不改公司的强成长逻辑，维持 “买入”评级。

5. 风险提示

政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。