【国君交运】中通快递：全年业绩高增确定，龙头崛起仍将可期

投资要点

一、业绩有望稳健增长，龙头估值修复可期，维持增持。

中通份额稳步提升，疫情不改全网盈利修复。未来行业将继续良性竞争与自然集中，公司有望建立长期竞争壁垒，龙头估值溢价修复可期。考虑Q3盈利超预期，上调2022年归母净利润预测至63亿元人民币（原62亿），维持2023-24年预测79/95亿元人民币，增速34%/26%/21%。维持目标价329.93港元，相当于2024年26倍PE。维持增持评级。

二、Q3业绩同比大增超六成，表现再超预期。

中通Q3实现调整后净利润18.7亿元人民币，同比增长达63%，再超预期。（1）量：继续快于行业。Q3快递量同比增长11.7%，超行业6.5pct。（2）价格：价格策略稳定。Q3快递单票收入同比上升11%。（3）成本：精细管控对冲成本压力，Q3快递单票成本同比仅上升0.8%。其中，单票运输成本同比降2.2%，线路优化、装载提升等精细管控有效对冲油价压力；推测疫情致货量未达最佳经济产能，Q3单票分拣成本同比升6%，意味着未来若货量实现匹配，单票成本仍有下降空间。

三、全年业绩高增确定，龙头继续份额提升。

2022年行业回归良性竞争，中通坚持利润、份额、服务质量的三方平衡，实现总部盈利能力修复与网点稳定性修复，且龙头继续份额提升。预计中通全年份额同比提升将超1pct，Q3份额达22%。Q4旺季快递量峰值平滑，规模不经济减弱，公司针对大件结构性提价，预计Q4盈利表现或好于市场预期，全年业绩高增确定。

四、公司将继续打造长期竞争壁垒，龙头崛起可期。

2022年行业监管明确，行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。中通长期坚持“同建共享”，阶段性休养后加盟商盈利能力与长期信心得以修复，未来将继续份额提升以打造长期竞争壁垒。公司目前PE与A股快递头部企业估值接近，若公司份额持续提升且业绩持续增长，有望催化龙头估值溢价修复。

五、风险提示。

疫情影响；消费疲弱；监管过度干预；资本行为。

投资要点

一、龙头估值溢价待修复，维持增持。

中通龙头地位稳固，预计2022年市场份额提升超1pct，全年业绩修复确定。行业回归良性竞争，公司份额有望持续提升以打造长期壁垒，龙头估值溢价待修复。上调2022年净利润预测至63亿元人民币（原62亿），维持2023-24年预测79/95亿元，增速34%/26%/21%。维持目标价41.08美元/股。

二、Q3盈利表现再超预期，市占率同比增长延续。

中通Q3实现调整后净利润18.7亿元，同比增长63%，再超预期。Q3中通快递量同比增长11.7%，超行业6.5pct，市占率达22.1%，同比增长1.3pct，龙头继续份额提升。公司通过线路优化、提升装载率等精细管控对冲油价压力，Q3快递单票成本同比仅上升0.8%。疫情致Q3行业货量不及预期，未来若货量达最佳经济产能，单票成本仍有改善空间。

三、旺季盈利或好于预期，全年业绩高增确定。

旺季行业快递量预计表现平淡，但旺季峰值平滑继续减弱规模不经济，结构性提价对冲临时成本上行，Q4盈利或好于市场预期。考虑Q3盈利超预期，我们上调中通2022年盈利预测，维持2023-24年预测。（1）业务量：行业继续向头部集中，预计2022年中通市占率环比提升将超1pct，2023-24年仍将分别提升1.3/0.8pct；（2）单票收入：预计未来行业监管政策将持续，中通总部价格策略稳定；（3）单票成本：规模效应与自动化信息化赋能将继续推动中通未来数年单票成本的下降。

四、份额有望继续提升，龙头终将实现崛起。

2022年行业监管延续，行业回归良性竞争。中通长期坚持“同建共享”，通过服务能力与时效稳定性优势在末端形成品牌溢价。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中，中通作为快递龙头有望建立规模与文化的长期壁垒，崛起可期。公司现阶段龙头估值溢价有所折让，待行业进一步向头部集中且公司业绩稳定增长，龙头估值溢价修复可期。

五、风险提示。

消费下行；监管过度干预；资本行为；美股退市风险。