【招商交运|公司点评】申通快递：Q1盈利能力向好，看好全年业绩弹性（2023-04-30）

事件：申通快递发布 2022 年报及 2023年一季报，2022 年实现营收336.7亿元， 同比+33.32%；归母净利润2.88亿元，同比+131.64%，其中Q4公司实现营收95.93亿元，同比+14.97%;归母净利润0.77亿元，同比+111.12%。2023Q1 实现营收87.44亿元，同比+22.25%；归母净利润1.34亿元，同比+24.91%。

全年业绩扭亏，Q1归母净利润同增24.9%

2022年，公司完成业务量129.5亿件，同比+16.9%，市占率11.7%，同比提升1.5pcts，单票快递收入为2.52元，同比+13.3%，公司定价能力好转，市占率提升明显。分季度来看，22Q4完成业务量36.2亿件，同比+5.2%，市占率为11.8%，同比提升0.9pcts，单票快递收入为2.54元，同比+8.3%，环比+4.8%。23Q1完成业务量33.6亿件，同比+24.3%，市占率12.5%，环比提升0.6pcts，单票快递收入为2.48元，同比-3.9%，环比-2.3%。

规模效应持续释放，看好全年业绩弹性

成本端，公司全年营业成本322.0亿元，同比+30.5%，快递业务成本为312.0亿元，单票快递成本为2.41元，同比+10.9%，其中单票中转成本为0.89元，同比基本持平。分季度看，22Q4单票营业成本为2.51元，同比+8.0%，23Q1单票营业成本为2.48元，同比-1.3%。毛利端，2022年全年毛利率为4.4%，其中22Q4毛利率为5.1%，同比提升1.1pcts，环比提升2.4pcts，23Q1毛利率为4.9%，同比下滑0.3pcts，环比下滑0.2pcts。费用端，2022年销售+管理费用率合计为2.6%，同比下滑0.3pcts，23Q1公司销售+管理费用率合计为2.6%，同比下滑0.4pcts。利润端，2022年公司单票扣非净利润为0.02元，同比+128%，其中22Q4单票扣非净利润为0.04元，同比增长0.23元，23Q1单票扣非净利润为0.04元，同比环比基本持平。产能投入方面，2022年公司资本开支为35.9亿元，同比+25%，公司持续扩张产能，预计2023年底常态吞吐产能将达5500万单。

投资建议

短期来看，线上消费复苏带来行业件量持续修复，预计二季度行业复苏程度增强，中期来看，我们预计2023年业务量将有望实现15%-20%增长；长期来看，行业持续以高质量发展为主线，企业需具备以规模优势、服务优势、产品优势为核心的竞争壁垒。当前申通定价能力已明显转好，产能持续增长下规模效应逐步释放，单票盈利改善明显，预计伴随行业持续修复，23年公司利润有望持续改善，盈利弹性较强。考虑行业格局及竞争环境，我们小幅下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为9.2/13.3/15.4亿元，对应23年PE为17.9x，PB为1.8x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。

1、事件

申通快递发布 2022 年报，落于业绩预告中枢略偏下。2022 年实现营收336.7亿元， 同比+33.32%；归母净利润2.88亿元，同比+131.64%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+132.77%，其中Q4公司实现营收95.93亿元，同比+14.97%;归母净利润0.77亿元，同比+111.12%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+124.61%。

申通快递发布2023年一季报，基本符合预期。2023Q1实现营收87.44亿元，同比+22.25%；归母净利润1.34亿元，同比+24.91%；扣非归母净利润1.25亿元，同比+34.09%。

2、点评

2022年及2023年一季度业绩情况分析：

收入端。2022年，公司完成业务量129.5亿件，同比+16.9%，市占率11.7%，同比提升1.5pcts，单票快递收入为2.52元，同比+13.3%，公司定价能力好转，市占率提升明显。分季度来看，22Q4完成业务量36.2亿件，同比+5.2%，市占率为11.8%，同比提升0.9pcts，单票快递收入为2.54元，同比+8.3%，环比+4.8%。23Q1完成业务量33.6亿件，同比+24.3%，市占率12.5%，环比提升0.6pcts，单票快递收入为2.48元，同比-3.9%，环比-2.3%。

成本及费用端。公司全年营业成本322.0亿元，同比+30.5%，快递业务成本为312.0亿元，单票快递成本为2.41元，同比+10.9%，其中单票中转成本为0.89元，同比基本持平。分季度看，22Q4单票营业成本为2.51元，同比+8.0%，23Q1单票营业成本为2.48元，同比-1.3%。公司持续通过优化运力结构和推动“数智化”车队运营降低运输成本，提升运输效率，截至2022年公司自有车队累计拥有4826台干线车辆，其中大运力甩挂车占比达到79%，同比增长7个百分点。费用端实现一定节降，2022年销售+管理费用率合计为2.6%，同比下滑0.3pcts，23Q1公司销售+管理费用率合计为2.6%，同比下滑0.4pcts。

利润端。2022年全年毛利率为4.4%，其中22Q4毛利率为5.1%，同比提升1.1pcts，环比提升2.4pcts，23Q1毛利率为4.9%，同比下滑0.3pcts，环比下滑0.2pcts。2022年公司单票扣非净利润为0.02元，同比+128%，其中22Q4单票扣非净利润为0.04元，同比增长0.23元，23Q1单票扣非净利润为0.04元，同比环比基本持平。

产能投入。2022年公司资本开支为35.9亿元，同比+25%，2023Q1公司资本开支为5.4亿元，同比-22.5%。2023年公司将持续扩张产能，全年计划实施37个产能提升项目，在关键节点进行扩容调优，稳固全网产能，预计2023年底常态吞吐产能将达5500万单。

3、投资建议

短期来看，线上消费复苏带来行业件量持续修复，预计二季度行业复苏程度增强，中期来看，我们预计2023年业务量将有望实现15%-20%增长；长期来看，行业持续以高质量发展为主线，企业需具备以规模优势、服务优势、产品优势为核心的竞争壁垒。当前申通定价能力已明显转好，产能持续增长下规模效应逐步释放，单票盈利改善明显，预计伴随行业持续修复，23年公司利润有望持续改善，盈利弹性较强。考虑行业格局及竞争环境，我们小幅下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为9.2/13.3/15.4亿元，对应23年PE为17.9x，PB为1.8x，维持“强烈推荐”评级。

4、风险提示

宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。

附：财务预测表

参考报告 

1、《申通快递（002468）—Q4扣非净利显著提升，看好23年利润弹性释放》2023-02-01

2、《申通快递（002468）—Q3受产能爬坡影响，看好长期利润弹性》2022-10-31

3、《申通快递（002468）—市占率稳步提升，看好公司利润弹性释放》2022-09-20