事件
顺丰控股发布2023年半年度业绩预告:预计2023H1归属于上市公司股东的净利润为40.2亿元–42.2亿元,同比增长60%–68%,预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为35.4亿元–37.4亿元,同比增长65%–74%。
点评
Q2业绩持续兑现健康经营,若考虑丰网出售、嘉里拖累,主业经营更优。2023Q2公司归母净利预计23-25亿,再度兑现健康经营业绩。我们分析业绩贡献点:1)Q2时效件需求具有韧性,维持稳定增长;2)降本增效持续推进,包括多网融通、资源规划,深化模式变革与创新;3)新业务贡献,根据顺丰同城披露,H1已实现扭亏(去年同期亏损1.44亿),快运参考德邦、安能等同行,预计盈利改善明显。此外,公司Q2面临丰网出售带来的利润表不利影响,包括亏损计提及相关补贴发放;嘉里物流持续较低的利润贡献。我们预计公司Q2归母净利润率同比、环比均录得大幅改善,兑现持续健康经营。
公司健康经营的可持续性强,2023-2025年业绩能见度高。公司资本开支高峰已过,制定了可持续健康发展的经营基调,盲目激进扩张的意愿低。在今年的经济弱复苏环境下,公司利润率水平持续改善,验证健康经营的可持续性。公司目前完成的业务调整、成本管控,已积累了明显的经营管理变化,结合公司股权激励计划,我们认为至2025年业绩持续兑现的能力和概率均较高。
公司回应港股融资处于早期研究阶段,悲观情绪已有反应。公司近期回应了香港融资事项,其落地时间、融资规模、资金用途均不确定。此前市场通过下跌已反应悲观预期,当前应不需再过度反应。后续观察进度,考虑公司全球化发展战略及健康经营策略,预计审慎合理扩张。结合与极兔合作,顺丰国际扩张或打开远期成长空间。
看好公司稳健经营,精细化管理,持续兑现业绩改善,同时在顺周期时将充分释放业绩弹性。公司当前坚持可持续健康发展的经营基调,采取了一系列精益经营及管理举措,收入端调优结构提升质量,成本端精细管控降本增效,我们预计主业盈利能力持续提升,新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏,顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。公司股权激励至2025年的目标清晰,长期价值较高。
投资建议
公司经营调整到位,强化成本管控,需求回暖带动产能利用率提升,业绩有望逐季改善。中期视角看,时效件稳健增长仍可期待,嘉里物流并购强化国际竞争力,快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看,顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头,持续看好公司竞争力。我们维持公司2023-2025年净利润分别为86.2、116.5、147.5亿元,对应PE估值分别为26x、19x、15x,维持“买入-A”评级。
风险提示:时效快递增速放缓;成本管控不及预期;产能利用率提升不及预期;新业务盈利不及预期等。
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