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【华创商社】海底捞(06862.HK)2023年半年报点评:修炼内功,盈利能力大幅改善

[罗戈导读]海底捞公布2023年上半年业绩,期内收入188.86亿元,归母净利22.59亿元。

核心观点

事项:

 海底捞公布2023年上半年业绩,期内收入188.86亿元(yoy+24.6%),归母净利22.59亿元,较上年同期净利润7226.5万元大幅增长3025.84%,主要得益于收入端恢复和精细化运营带来的模型优化。海底捞餐厅经营占收入比重为95%,外卖业务占比2.5%,调味品及食材销售占比2%。净利润率创历史新高。

评论:

放缓开店,保持少而精的开店节奏。2023年上半年新开5家门店,24家前期关停门店恢复营业,同时,关闭18家表现不佳门店,截至2023年H1,公司共经营1382家海底捞餐厅,其中1360位于大陆地区,22家位于港澳台地区。

得益于品牌力和精细化运营,整体同店翻台明显提升:同店(按持续营业超过150天计算)数量为879家,同店翻台为3.5次(去年同期为2.9次),其中,一线城市同店翻台上升0.5次(3.1→3.6),二线城市上升0.5次(3.0→3.5),三线城市及以下上升0.4次(2.9→3.3),港澳台地区上升0.9次(3.2→4.1)。

整体翻台恢复,上半年平均翻台率为3.3,去年同期为2.9,其中新开门店2.9次(去年同期为2.2次),现有门店3.3次(去年同期2.9次);按城市划分,各线城市翻台均有提升,一线城市提升0.4次(3.0→3.4),二线城市提升0.5次(3.0→3.5),三线及以下城市提升0.4(2.8→3.2)。港澳台地区提升1.0(3.1→4.1)。

由于优惠活动及套餐增加,人均消费有所下滑,23H1平均客单价为103元,去年同期为105元,一线城市110.3元(去年同期117.4元),二线城市101.8元(去年同期104.3元),三线城市96.1元(去年同期97.8元),港澳台205.5元(去年同期194.6元)。

打磨内功,上半年继续优化组织架构和精细化管理,优化调整区域管理和教练制度,现有海底捞门店按照区域划小管理半径,由19位区域教练分别负责。人力成本方面,通过灵活用工优化单店人员结构,按照客流量灵活安排员工到岗,采用低底薪+高分红模式激发员工积极性。得益于内部管理调整和运营效率提升,成本端有所优化,其中食材成本/COGs占比-2.0pct至40.7%;员工成本占比-4.5pct至30.5%;租金占比保持不变,为1.1%;折摊占比-3.2pct至8%。

盈利预测、估值及投资评级:我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大,疫情期间积极调整策略,推出啄木鸟计划,放缓开店,矫正模型,改变考核方式等,经营持续改善,我们上调2023-2025年EPS预测至0.82元、0.91元、1.05元(前值为0.53元、0.66元、0.73元),当前股价对应PE 分别为24倍、22倍和19倍。给予2024年30倍PE,对应目标价29.58港元,维持“推荐”评级。

风险提示:加密太快导致翻台下行超预期;食品安全风险。

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