中泰商社&快递 | 中通快递：成本显著优化，业绩增长强劲——2023年Q2业绩点评

投资要点

一 核心观点

2023年二季度，在行业价格竞争激烈背景下，中通业绩再超我们此前预期。公司通过多项举措提升各个环节运营效率，成本优化显著，预期全年公司份额和利润仍将保持双增。

二 摘要

● 上调盈利预测，维持“买入”评级。2023年二季度，行业价格竞争加剧，在单票收入大幅下降的背景下，中通通过规模优势以及三网融通等战略举措进一步优化成本，实现了单票净利提升。二季度，中通对于全年业务量增长和份额提升的指引未变，考虑到公司重软企业申请有望降低税费，我们上调中通2023-2025年盈利预测至92/104/122亿元（此前预测为89/104/122亿元），对应调整后利润92/105/123亿元（此前预测为90/105/123亿元）。中通是行业龙头，已连续7个季度实现份额和利润的同比提升，考虑公司盈利能力和稳定性，维持“买入”评级。

●   份额指引未变，业绩再超预期。二季度，中通完成业务量76.8亿件，同比提升23.8%，市场份额达到23.5%，同比提升0.5个百分点。公司维持一季度对全年业务量增速20-24%的指引，并再次强调全年份额提升至少1.5个百分点，彰显公司信心。二季度，公司实现调整后净利润25亿元，同比增长44%，业绩增长强劲，再超预期。单票净利达到2020年以来季度最高0.33元，同比提升0.05元。

●   单价大幅下降，多项举措促进成本显著改善。二季度，公司单票收入1.17元，同比下降0.11元。主要系1）包裹重量下降影响单价下降约0.03元。2）KA客户占比下降影响单价下降约0.06元。2023年以来，公司将更多KA客户交付给加盟商，实现了对KA客户的重新合理定价以及成本优化。二季度，公司KA客户业务量下降41%。3）精准定价策略提升单价约0.02元。4）激励政策影响单价下降约0.03元。成本方面，公司单票运输成本0.42元，同比下降0.07元。其中因燃油价格下降，单票运输成本下降约0.02元。单票分拣成本0.25元，同比下降0.05元。中通在快递行业中规模第一，通过规模经济提高效率是其降低成本的主要方式，更大的规模也意味着更大的优化空间。二季度，公司继续坚持三网融通战略，通过路由规划，增加直链运输，降低分拨频次，实现效率的显著提升。

●   长期视角下，看好龙头盈利能力和份额提升。快递行业在2022年政策监管下，经历了阶段性的修复行情，但我们始终强调行业长期分化逻辑不变。能够提供更具性价比的快递产品，拥有稳定的加盟商网络、充足的现金储备的企业在长期竞争中将更具竞争力，有望引领行业分化。中通当下在通达系快递中的利润、份额和服务质量都居第一，加盟商网络稳定，账面现金及等价物78亿元，资金充足。公司在2023年92亿利润的假设下，PE估值16倍，考虑公司未来长期盈利能力和份额提升的稳定性，我们认为公司当下具有较高配置价值。

●   风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能。