【招商海外商社】京东集团23Q2财报点评：收入增长超预期，加大营销投入强化低价心智

摘要

京东发布2023Q2业绩，本季度实现营业收入2879.3亿元，同比+7.6%，京东零售收入为2532.8亿元，同比+4.9%，收入增长超预期；Non-GAAP归母净利润为85.6亿元，同比+31.9%。Q2京东低价心智及开放生态战略成效良好，平台商家生态持续繁荣，长期看京东自营供应链壁垒坚实、成本效率优势显著，未来业务调整落地及3P新商家经营活力释放有望驱动长期稳健增长，维持“强烈推荐”投资评级。

正文

收入增长超预期，1P带电品类稳健复苏、3P商家生态持续繁荣。2023Q2公司实现营业收入2879.3亿元，同比+7.6%，京东零售收入为2532.8亿元，同比+4.9%，收入增长超预期。1P业务方面，Q2带电类目稳步恢复，收入同比+11.4%，京东强大供应链能力支持低价高质商品的稳定供给，Q2京东带电品类增速高于家电3C行业增速，市场份额进一步提升；大商超品类受业务调整影响收入仍有承压，Q2收入同比-8.6%，随着业务结构不断优化及经营效率改善，预计调整完成后商超类目有望回归稳健增长、盈利能力有望提升。3P业务方面，Q2第三方卖家数量实现同比三位数增长，同时平台不断完善商家经营工具、提供佣金减免等进而降低商家运营成本，并优化流量分发机制促进各商家主体公平竞争，3P卖家广告投放积极性提高，Q2服务收入为540.8亿元，同比+30.1%，其中广告佣金收入、物流及其他服务收入分别同比+8.5%、+51.5%，未来3P商家繁荣生态有望持续驱动收入稳健增长。

供应链能力优化+3P占比提高带动毛利率增长，市场营销投入力度有所加大。Q2公司实现毛利414.3亿元，毛利率为14.4%，同比+1.0pct，主要源于1P业务结构调整及供应链能力改善，以及3P更高增速对毛利率的拉动。费用方面，Q2公司加大市场营销投入，销售费用为110.6亿元，同比+16.7%，销售费用率为3.84%，同比提升0.3pct，补贴投入提高致使京东零售盈利同比略有下降，Q2京东零售实现经营利润81.4亿元，经营利润率为3.22%，同比-0.16pct。同时公司组织架构改革带动运营效率改善，Q2履约/管理/研发费用率分别为5.8%/0.8%/1.4%，分别同比-0.3pct/-0.1pct/-0.1pct。盈利方面，Q2公司实现non-gaap归母净利润85.6亿元，同比增长31.9%，目前社区团购业务“京东拼拼”仍处区域试点阶段，预计短期内对利润影响可控。

低价心智及开放生态战略成效良好，3P新商家经营活力有待释放。京东不断推进低价心智、开放生态战略实施，截至Q2运行效果良好，用户侧，Q2回头客数量实现同比双位数增长，客均GMV同比高个位数增长，百亿补贴在Q2对低频用户促活以及促进跨品类购物方面均有积极带动作用；商家侧，生态繁荣战略下平台加大招商力度、降低准入门槛吸引大量3P商家入驻，未来3P新进商家经营活力持续释放有望贡献更快增长，长期3P GMV占比有望达60%。

投资建议：京东自营供应链壁垒稳固，第三方商家生态持续繁荣，未来业务调整落地及3P新商家经营活力释放有望驱动长期稳健增长，预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润为343.1/392.8/438.1亿元，给予2023年Non-GAAP归母净利润15倍PE，对应目标价175.19港元/股票，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；用户增长不及预期。