航运港口行业：红海危机再升级，油运全面绕行或成可能

核心观点‍‍

冲突升级。我们根据冲突烈度可以人为的将红海冲突划分为两个阶段。第一阶段是2023年11月中旬至2024年1月12日，这一阶段主要以胡赛武装进攻，美国及其盟友防守为主。在此期间，胡赛武装通过无人机、导弹和小型船只等方式发起攻击，美国同时展开护航拦截。2024年1月12日凌晨，美英联合对也门发起73次袭击，造成一定人员伤亡。事后，胡赛武装发表声明，表示美英的袭击不会使其放弃支持巴勒斯坦人民的立场，并且美国和英国所有“利益”现在都是“合法打击目标”。这一事件标志着“红海冲突”升级，进入第二阶段，即美国及其盟友进攻，胡赛武装反击。

红海冲突第一阶影响主要体现为箱船大范围绕行，导致集装箱运价大幅上涨。2023年12月15日马士基宣布暂停通过曼德海峡以来，苏伊士运河南、北向通行量出现显著下滑，其中下滑最显著的船型是集装箱船。同时，南向的油轮通行也受到一定影响。散货船在苏伊士运河的通行并未出现较大变化。运价变动幅度跟绕行比例正相关，从结果来看，集运受益最为明显，绕行后欧美两大干线运价均出现较为明显上涨。油运受益程度其次，LR1/2运价先涨后跌，阿芙拉、苏伊士和VLCC仍保持上行势头。散货运价则尚未出现异动。

红海冲突第二阶段或将出现油运大范围绕行，推升油运运价。对于以不定期租船为主的油运和干散货运输，虽然在租船合同条款中，标准战争险条款赋予船东自由裁量权，但实际船东若想绕行，得有相对充分的理由告诉租家。第一阶段的冲突相对克制，油散船东并不具备充足的绕行理由，但随着冲突升级，战区扩大，油散船东大范围绕行在法理上成为可能。2024 年 1 月 12 日，先是 INTERTANKO（国际独立油轮船东协会）建议船东停止通过红海72 小时。而后 TORM、Hafnia 也宣布暂停通过红海的运输。事态发展和 12 月 15 日马士基宣布停航红海后，数家集运巨头纷纷跟进一样，后续两周或能看到油运船东的陆续绕行，也标志着油运运价存在进一步上行风险。

关注公司：中远海能、招商南油、招商轮船。

风险提示：全球经济大幅下滑；OPEC 减产超预期；油轮订单超预期；政策性风险；关注公司业绩不及预期；新增油轮未绕行。

正文内容

一、冲突升级

自2023年10月7日新一轮巴以冲突爆发以来，胡塞武装便多次表态支持巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动，并宣布将在红海对任何“与以色列有关的船只”实施打击。同时，美国为了保护商船，国防部长劳埃德·奥斯汀宣布联合多个国家发起“繁荣卫士行动”，为决定穿过红海的商船提供护航，并拦截来袭火力。这场胡赛武装与美国及其盟友在加沙冲突地区以外的对抗，就是所谓的“红海冲突”。

我们根据冲突烈度可以人为的将红海冲突划分为两个阶段。第一阶段是2023年11月中旬至2024年1月12日，这一阶段主要以胡赛武装进攻，美国及其盟友防守为主。在此期间，胡赛武装通过无人机、导弹和小型船只等方式发起攻击，美国同时展开护航拦截，据美联社报道，截至2024年1月11日，“繁荣卫士行动”已经帮助1500多艘商船安全通过红海。

 2024年1月12日凌晨，美英联合对也门发起73次袭击，袭击集中在首都萨那、荷台达省、塔伊兹省、哈杰省和萨达省，袭击造成5名武装人员死亡，另有6人受伤。事后，胡赛武装发表声明，表示美英的袭击不会使其放弃支持巴勒斯坦人民的立场，并且美国和英国所有“利益”现在都是“合法打击目标”。这一事件标志着“红海冲突”升级，进入第二阶段，即美国及其盟友进攻，胡赛武装反击。

二、第一阶段冲突对航运产生的影响

（一）通行量：箱船通行数量下行最为显著

2023年12月15日马士基宣布暂停通过曼德海峡以来，苏伊士运河南、北向通行量出现显著下滑，其中下滑最显著的船型是集装箱船。同时，南向的油轮通行也受到一定影响。散货船在苏伊士运河的通行并未出现较大变化。

（二）运价：集运欧线涨幅显著，油运小幅上行，散货运价并无异动

运价变动幅度跟绕行比例正相关，从结果来看，集运受益最为明显，绕行后欧美两大干线运价均出现较为明显上涨。油运受益程度其次，LR1/2运价先涨后跌，阿芙拉、苏伊士和VLCC仍保持上行势头。散货运价则尚未出现异动。

三、第二阶段潜在影响：油运普遍绕行或将展开

对于以不定期租船为主的油运和干散货运输，虽然在租船合同条款中，标准战争险条款赋予船东自由裁量权，以自主决定是否去往有危险的区域。但实际情况中，船东若想绕行，得有相对充分的理由告诉租家。

第一阶段期间，胡赛武装虽然频繁袭击红海海域的“以色列相关”船只，但美国为首的“繁荣卫士行动”一定程度上平抑了胡赛的打击，导致租家可能会以此为由拒绝船东的绕行要求。但现在事态逐步升级之后，据劳合社报道，“多数律师认为，以目前的形势而言，船东认为航程过于危险而拒绝执行的诉求已具有合理性。”也就是说油、散船东的更大范围绕行成为可能。

油运船东在事态发酵后先行一步。2024年1月12日，先是INTERTANKO（国际独立油轮船东协会）建议船东停止通过红海72小时。而后TORM、Hafnia也宣布暂停通过红海的运输。事态发展和12月15日马士基宣布停航红海后，数家集运巨头纷纷跟进一样，后续两周或能看到油运船东的集体绕行，也标志着油运运价存在进一步上行风险。

苏伊士运河作为连接东西半球原/成品油运输的核心枢纽，对于欧洲原/成品油进口、亚洲原油进口至关重要。原油运输经过苏伊士运河的船型和路线分别为，①船型：VLCC（减载通过再装载）、苏伊士、阿芙拉；②路线：中东-欧洲、中东-美湾、中东-南美、黑/地中海-远东。成品油运输经过苏伊士运河的船型和路线分别为，①船型：LR1/2；②路线：中东-欧洲、印度-欧洲、亚洲-欧洲。

目前全球原油库存相对低位，且欧洲成品油库存也处于低位。油品需求作为刚需，供应链断裂难以忍受，因此一旦通道阻塞，绕行或成为不得以而为之的选择。

四、风险提示

1.全球经济大幅下滑，可能会导致油品需求下行，从而影响运输需求；

2.OPEC减产超预期，OPEC进一步减产会导致出货减少，从而影响运输需求；

3.油轮订单超预期，订单超预期可能破坏远期供需结构，从而压缩周期长度，影响远期公司盈利；

4.政策性风险，IMO一系列环保政策不及预期导致供给收缩有限，或者IMO环保政策导致关注公司的船队经营受限；

5.关注公司业绩不确定性，关注公司同属强周期性行业，业绩具备一定的不确定性；

6.新增油轮未绕行，国际局势瞬息万变，红海冲突存在结束从而导致油轮绕行政策改变的风险。