看京东2018年Q2财报，京东物流变化几何？

1. 总体营收情况

图1：2018年Q2的净收入为1,223亿人民币。从2015年始，每个季度的净收入表现成了规律，一高一低地波浪上升。想到每年的6月（Q2）和11月（Q4）都有大促，也就不觉奇怪了。从2017年Q3开始，京东方面在季报中就不再批量订单数量了。第2季度的毛利率为13.5%，为相对低点，从连续几个季度走势看，有稍微下行趋势。

净收入中，直营（线上直销）占净收入合计的比例，依然较稳定，但出现了小幅下降，意味着代理业务比重小幅上升。从京东以往公布的数据看，其自营业务占（净收入）比，一直保持在91%~92%，见下表。

看盈利情况，财报中显示，第2季度的经营利润（income from operations）为亏损10.3亿人民币，而第1季度是443万人民币。而如果再看其它投资、利息和其它收入或费用情况，在导致第2季度的税前净利润为亏损21.1亿人民币，第1季度的税前净利润则是16.3亿人民币。当然，如果按照非美国会计制度，则另当别论。

我的看法，税前净利润亏损主要来自三个领域：

1) 毛利率。如前述，与第1季度相比，毛利率从14.1%下降了0.6个百分点，到13.5%。对于一个季度净收入1,200亿来说，0.6个百分点就会侵蚀7.2亿了。但如果看最近几个季度，低点都在具有大促的季度，也能理解竞争的激烈。

2) 运营费用中的市场费用。根据几个季度财报数据中的五项主要运营费用的对比，如下图(图3)，可以试图发现市场营销费用（marketing）占净收入的比例（图4），从第1季度的3.5%，上升到第2季度的4.3%，有0.8个百分点上升。对应季度净收入1,200亿的体量，相当于侵蚀了9.6亿元。

这两者的控制，将直接影响到第2季度经营利润10亿的亏损。

3）如果再看税前净利润，税前其它费用中，有一笔11.9亿元的减值，称为“Others, net”。这主要是由于京东从18年开始，采用了新的会计制度，即”长期投资按照公允市场价值评估而获得了收益记账“。报告说，有一笔高达27亿的长期投资的重新估值减值，还冲抵了处理”饿了么“的13亿收益。而在今年第1季度，这项”Others, net”则是18亿元的增值。这个名目，简直可以当成税前净利润的胜负手。

亏损不可怕，但要有办法。我个人觉得，京东应该尽力提高客单价和优化供应链成本。其中，企业购的任务不轻呢。正如季报中，Richard Liu同学所说，We are also seeing more corporate clients, both Chinese and international...

2. 京东物流运作情况

图5：2018年Q2的交付成本占（净收入）比为6.7，为近年来的最低点了。京东物流的同学们，干得不错！第2季度与第1季度相比，要不是物流费用（fulfillment）奋力节省了0.5个百分点，按1,200亿净收入的体量看，相当于贡献了利润6亿，从而抵消了前述毛利率下降（7.2亿）和市场营销费用上升（9.6亿）的部分影响，才使得经营利润的亏损缩减到10亿元。

本次财报，好像是京东方面第一次给出了一些京东物流的数据。比如，物流和其它服务的收入一项，应该是京东物流做第三方物流的收入，2015年到2017年，分别是23.9亿、32.7亿和51.2亿；而今年上半年，仅仅半年时间，这方面的收入加速为51.1亿，看来今年要double了。可见，京东物流在大力推进第三方物流（to B）的业务。规模已经类似国内大中型3PL的。这不由得使人想到，京东物流啥时分拆的问题。

京东本次季报还给出了一些有意思的数据，涉及到京东物流，如下表。其中，称为New business的业务被解释为logistics services provided to third parties, technology initiatives, and overseas business，我相信，这些里面主要的还是做第三方物流的收入，而其它的技术创意收入和海外业务，估计占比很小（下表中的60亿减去前述的51亿）。而该表显示，New Business这项亏损24亿元，估计主体也是京东物流第三方业务，即目前还是成本大于收入，大致可推算京东物流三方业务的总成本在70~75亿。

从整个季报损益表中，总的物流成本（fulfillment）一项，在今年上半年是154亿，除去前面分析的第三方业务成本70多亿，那么服务自营业务的物流成本大致在80亿。因而，目前来说，如果把京东物流看成个3PL的话，大概是个130亿销售额的公司。

另外，我对京东物流近一年半的数据，也做了些梳理，如下图（图6）。物流中心数目double了，第2季度为521个，总面积为1,160万平米。从2017年Q3开始，京东物流加大了土地储备、在建工程等物流中心方面的投入。有意思的是，如果拿几个季度的总面积除以物流中心个数的话，可以得出平均物流中心面积在2.06~2.23万平米。京东物流的同学，偏好2万多平米的库房吗？下次碰到学员，得请教一下。当然，由于披露的数据有限，仅是推断。在建工程也可能是为其它的，但总不会都是办公楼、数据中心吧？土地储备，也不好说，比如，地方政府给出较便宜的呢？按50万元/亩测算的话，70多亿的土地储备，大致有900多万平米。

3. 运营资金情况

图7：看看营运资金中的库存和应付账款的表现，2018年Q2，应付账款天数是75.3天，上升了，供应商撅嘴了；库存天数为37.3天，比Q1下降了些，但不如去年Q2的表现。估计跟我去讲库存管理无关，6月有大促的，估计剩了些货，没有预测卖得好？不过，京东采销的同学们控制得不错！

还是要唠叨一下：京东在财报上公布的DPO计算方法，Accounts payable turnover days are the quotient of average accounts payable over five quarter ends to total cost of revenues for the last twelve months and then multiplied by 360 days。即，最近5个季度的季末应付账款余额的平均值，除以最近12个月的销售成本（COGS），再乘以360天。我们在分析时不采用这种算法！较长期（如一年）的平均，不易看出企业短期的变化。

作者 | 胡珉

来源 | 乐思门咨询

此文系作者个人观点，不代表物流沙龙立场

-END-