义乌快递价格企稳，京东物流上市在即【安信交运 | 周报0516】

快递：4月行业单价降幅有所收窄，义乌价格企稳回升，京东物流上市在即。

1）4月全国快递业务量保持稳健增长，义乌快递价格改善：4月份，全国快递服务企业业务量完成85亿件，同比增长30.8%；全国快递单价为9.69元，同比-12.6%，环比+0.1%（同比降幅较3月-13.4%有所收窄）。其中，4月份义乌地区业务量同比+20%，单价2.76元/票，同比-14.8%，环比+0.5%；对比3月的情况来看（3月义乌业务量同比+59.5%，单价2.74元/票，同比-21.1%），4月义乌快递单价同比降幅收窄、环比改善，在“不得低于成本价”的监管政策引导下，义乌快递价格企稳回升符合预期；此外，义乌地区件量增速大幅放缓，一方面由于行业整体增速回落，另一方面或由于部分需求因快递价格上涨而外流。总体来看，快递行业监管部门加强对行业无序价格竞争的监管，缓解了行业价格下降趋势，考虑到快递行业龙头件量基数大，盈利弹性较高，短期有望迎来利润修复。

2）京东物流2021年Q1营收增长64.1%，将于本月28日在港上市：京东物流披露2021Q1营收224亿元，同比+64.1%；毛利为2.31亿元，同比-72.7%；公司2021Q1毛利率为1.03%，远低于去年同期，公司盈利能力波动一方面是由于季节性因素，另一方面是由于公司中短期内注重业绩增长、物流基础设施建设及市场份额扩张。

3）菜鸟2021财年外部收入同比增长68%，跨境物流能力大幅提高：阿里公布2021财年业绩报告，剔除与阿里巴巴集团关联交易收入后，2021财年菜鸟实现外部收入372.58亿元，同比+68%，其中第四季度收入为99.59亿元，同比+101%。公司致力于建设跨境物流骨干网，2021年3月菜鸟全球智能物流设施服务200多个国家和地区，每周包机增至60余架，运营海外仓上百万平米，全球包裹网络日均处理件量超500万件。快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中，关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；关注圆通速递、申通快递未来的融合变革，德邦股份基本面的持续改善。

航空：4月国内民航全面恢复，国内新冠疫苗接种加快。

1）4月份民航恢复势头向好，总客运量接近2019年同期：4月，全行业运输航空飞行98.5万小时，同比增长133.3%；运输总周转量为92.1亿吨公里，同比+132.8%，恢复至2019年同期的87.7%；旅客运输量为5109.4万人次，同比+205.5%，创自2020年以来月度新高，恢复至2019年同期的96.2%；货邮运输量为65.5万吨，同比+35.0%，较2019年同期增长9.0%；共保障各类飞行45.0万班，日均1.5万班，日均同比增长115.4%，环比增长6.2%；全国航班正常率为82.7%，保持在较高水平。

2）全国新冠病毒疫苗接种进程加快，目前累计接种近3亿剂次：据卫健委发布数据，截至2021年5月14日，31个省（区、市）及新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗3.8亿剂次，14日单日接种1372.3万剂次，突破了此前单日最高接种量。我国疾控中心表示，免疫屏障的建立需要10亿人以上接种新冠疫苗，我们认为随着疫苗接种速度的加快，免疫屏障越牢固，对航空需求复苏继续起到推动作用。中期视角看，国内与国际需求未来都有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：深圳机场东交通枢纽设计公布，未来将实现航空、地铁、高速、城际无缝连接。机场东交通枢纽是大型“空铁联运”的综合交通枢纽，机场东接入的城铁、地铁线路已经开工建设，包括深大城际、深茂铁路均会与机场接驳，未来深圳机场将集航空、高铁、城际、城市轨道、公交等多种交通方式于一体。深圳市机场东综合交通枢纽位于大空港片区，地处粤港澳大湾区和广深港经济带核心位置，将加强机场片区南北融合，并打造出新型空港城区。预计建成后的东航站区客流量将达到2000万人次/年以上，交通枢纽铁路日发送旅客量将高达8万人次。短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：京沪高铁开通运营将满10周年。京沪高铁是中国“八纵八横”高速铁路网主通道之一，全线纵贯京、津、冀、鲁、皖、苏、沪七省市，连接环渤海和长江三角洲两大经济区，全长1318公里，设24个车站，设计时速350公里。2008年4月开工建设，2011年6月建成通车。2014年全线运送旅客突破1亿人次，并实现盈利；2018年净利润过百亿元；2019年全线运送旅客突破2亿人次，单日开行列车最高纪录为666列，单日运送旅客最多近80万人次；2020年1月于A股上市；截至2021年3月，京沪高铁累计发送旅客13亿人次。

本周投资策略：政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，利好龙头快递企业；国内航空市场迎来加速恢复，短期五一小长期迎来客流高峰，国际航线边际改善，重点关注疫苗全球接种情况，继续看好航空板块。本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、德邦股份。

风险提示：

（1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

（2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

（3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周+2.09%。交运各板块中机场（+2.73%）、铁路（+0.78%）、物流（+1.19%）、港口（+1.42%）表现强于市场，航空（-0.03%）、航运（-2.64%）、高速（+0.34%）表现弱于市场。本周东方嘉盛、*ST德新、ST长投、蔚蓝锂芯、珠海港涨幅靠前；安通控股、宁波海运、海峡股份、强生控股、中远海控跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪 

2.1. 快递

2021年4月份，快递业务量完成85亿件，同比增长30.8%；业务收入完成823.9亿元，同比增长14.3%。

2021年1-3月社会消费品零售总额为10.52万亿，累计同比+33.90%；实物网购规模2.31万亿，累计同比+25.8%。

2021年3月顺丰业务量8.76亿票，同比上升29.01%；单票收入为15.74元，同比下降12.12%；韵达业务量为15.16亿票，同比上升54.69%；单票收入2.19元，同比下降13.44%；申通业务量为9.07亿票，同比上升61.68%；单票收入2.25元，同比下降27.65%；圆通业务量为13.48亿票，同比上升41.67%；快递产品单票收入2.25元，同比下降11.07%。

2.2. 机场

4月飞机起降架次同比：深圳机场+71.14%，白云机场+116.47%%，厦门空港+118.77%；旅客吞吐量同比：深圳机场+125.13%，白云机场+212.61%，厦门空港+207.40%；货邮吞吐量同比：深圳机场+26.03%，白云机场+39.33%，厦门空港+43.86%。

上海机场3月飞机起降架次同比+139.88%；旅客吞吐量同比+265.60%；货邮吞吐量同比+28.51%。

2.3. 航空

2021年4月民航完成运输总周转量92.1亿吨公里，同比+132.8%；完成旅客运输量5109.4万人次，同比+205.5%；完成货邮运输量65.5万吨，同比+35.0%。

4月南方航空客座率为77.12%，同比+13.42pts；中国国航客座率为74.50%，同比+9.10pts；东方航空客座率为74.39%，同比+10.15pts；春秋航空客座率为88.24%，同比+17.56pts；吉祥航空客座率为82.71%，同比+12.67pts。

本周布伦特油期货价收于68.71美元/桶，环比上周+0.6%。5月航空煤油出厂价为3,992元/吨，环比上月-2.3%。本周美元兑人民币为6.4525，环比上周-0.237%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为610点，较上周+0.49%，成品油运输指数（BCTI）为517点，较上周+9.53%，BDI指数为2,939点，较上周-7.67%；CCFI指数为2,134.37点，较上周+2.89%。

2.5. 公路铁路

3月公路货物周转量为6,045.76亿吨公里，同比+45.99%，增速环比-78.64pts；公路客运量为4.41亿人，同比+51.99%，增速环比-133.66pts。3月铁路货物周转量为2,743.65亿吨公里，同比+18.08%，增速环比-5.10%；铁路客运量为2.44亿人，同比+225.23%，增速环比-59.35pts。

3. 重点事件点评

事件：国家邮政局公布2021年4月邮政行业运行情况：1-4月，全国快递服务企业业务量累计完成304.3亿件，同比增长59.9%；业务收入累计完成3061.6亿元，同比增长35.8%。其中，4月份，全国快递服务企业业务量完成85亿件，同比增长30.8%；业务收入完成823.9亿元，同比增长14.3%；义乌地区业务量9.01亿件，收入为24.83亿元。

点评：（1）4月全国快递件量保持稳健增长，单价同比降幅收窄：今年以来行业快递业务量增速维持高位，4月件量增速环比回落符合预期（低基数效应消退），仍保持在稳健增长区间。4月份全国快递单价为9.69元，同比-12.6%（同比降幅收窄，3月单价同比-13.4%），环比+0.1%。（2）义乌/广州产粮区快递单价企稳回升，需求回落，监管政策落地情况符合预期：4月份义乌地区业务量同比+20%，单价同比-14.8%，环比+0.5%；4月义乌快递单价同比降幅收窄、环比改善，在“不得低于成本价”的监管政策引导下，义乌快递价格企稳回升符合预期；4月广州地区业务量同比+37%，单价同比-7%，环比+4%，价格同样出现改善。此外，义乌地区件量增速大幅放缓，一方面由于行业整体增速回落，另一方面或由于部分需求因价格上涨而外流。（3）关注产粮区后续价格走势，龙头快递有望迎来利润修复：去年以来受到疫情以及新入局者抢占份额影响，快递行业价格竞争加剧，今年4月22日浙江出台相关反倾销政策及相关价格监督措施，部分缓解了行业价格下降趋势，考虑到快递行业龙头件量基数大，盈利弹性较高，短期有望迎来利润修复。

4. 重点报告摘要

（1）3月24日《京东物流VS社区团购VS通达系，谁的成本更低？》

核心结论：商流决定物流，SKU的差异、客单价的差异决定多物流模式共存：（1）仓配模式主要适用于标品，通常客单价较高，周转快，具有一定的时效要求，SKU较少，例如家电、3C电子产品、快消品等；（2）网络快递适用于非标品，时效要求相对不高、对履约成本敏感度高，SKU较多，例如服装、食品、日用品等。（3）前置仓的SKU品类较为丰富，定位高消费客群，客单价高，时效要求高。（4）即时配送主要覆盖餐饮外卖、生鲜果蔬、日用百货类商品，具有一定时效要求。（5）社区团购SKU较少，聚焦在高频、刚需的家庭生鲜食品领域，消费频次高，客单价低，消费者价格敏感性也高。

降本是商流的核心诉求，在商流剧烈变化的过程中，国内快递物流企业将比拼综合能力。近年来，拼多多崛起、即时配送市场快速扩容、社区团购如火如荼。站在供应链的视角，商家倾向于选择成本最优、效率最高的物流服务。仓配在标品、高客单价用户中具有吸引力，网络快递在多SKU、成本敏感性高的客户中具有优势，未来的快递物流企业将比拼综合能力，正如我们看到京东物流走向社会化综合服务，而通达系、顺丰等快递龙头也在打造自己的仓配网络。

（2）12月31日 《航空机场2021年度策略：复苏在望，左侧布局》

投资建议：经济复苏与疫苗推广构成板块机会。航空：总体看，我们认为航空受疫情影响较为严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，未来随着新冠疫苗启动接种，航空需求有望迎来修复；我们重点推荐成本管控能力强、份额逆势扩张的春秋航空，国际线占比高、恢复弹性较大的中国国航；关注南方航空、东方航空以及支线航空华夏航空。机场：短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点推荐机场龙头上海机场、关注白云机场。

（3）12月15日 《快递行业2021年度投资策略：供给端变革加速，优选龙头》

投资建议：我们继续重点推荐行业龙头1）顺丰控股：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，重点在于成本管控。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，持续看好长期投资价值。2）中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。3）韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。

（4）11月15日《顺丰控股：以UPS为锚，看顺丰长期价值》

投资建议：我们认为短期顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性将逐步释放。中期视角看，公司保持时效快递底盘竞争优势，并加速渗透电商件市场，有望进一步扩张份额、增厚盈利，而快运等新业务则保持快速增长，迎来盈利拐点。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，以UPS为锚，我们持续看好顺丰长期投资价值；我们预计2020-2022 年净利润分别为75.7、96.8、131.6亿元，对应PE 47x/37x/27x，维持“买入-A”评级。

（5）8月19日《复盘DHL，探寻顺丰供应链未来》

投资建议：我国供应链市场发展不平衡，下游的消费型供应链得益于电商红利高速增长，但产业供应链方面的发展仍处于相对初级的阶段，随着工业制造业升级，未来我国对物流外包的需求空间较大。当前，我们看到头部快递企业已经从配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，其中顺丰供应链借助各业务底盘与并购实现规模扩张；而菜鸟、京东等互联网物流巨头也在加速供应链业务布局，以期打造综合物流服务商。长期看，未来随着生产制造、流通等环节加速数字化转型，前端产业供应链有望迎来大发展，A股标的上，我们看好在供应链物流领域具备先发优势的顺丰控股。

5. 本周投资策略

政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，利好龙头快递企业；国内航空市场迎来加速恢复，短期五一小长期迎来客流高峰，国际航线边际改善，重点关注疫苗全球接种情况，继续看好航空板块。本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、德邦股份。

6. 风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。