【华创交运*业绩点评】东航物流：三季度盈利9亿，同比增长110%，持续看好航空物流市场进入黄金发展期

1、公司发布2021年三季报：三季度实现净利润9.04亿，同比增长110%。

1）前三季度实现营收150.9亿，同比增长42.8%，归母净利润24.2亿，同比增长41.6%，扣非净利润23.5亿，同比增长43.0%。

2）分季度看，Q3实现营业收入49.7亿，同比增长58.9%，环比下降11.5%，归母净利润9.04亿，同比增长110%，环比来看，公司自今年6月上市以来，逐季利润提升，Q1-Q3净利润分别为6.8、8.4和9.04亿。

2、航空货运需求持续旺盛，刺激货运价格不断走高。

自疫情以来，客运航班大量停飞，导致航空货运市场呈现供不应求局面，航空货运价格持续攀升。

1）运量来看，Q3总体航空货运量同比20年基本持平，小幅下降3.1%，环比下降12.7%，相比19年下降11.7%；分区域来看，7-8月国内货运量同比下降5.2%，较19年下降15.7%；国际货运量同比增长12.8%，较19年持平；地区货运量同比增长10.3%，较19年下降17.9%。总体来看，总货运量在三季度并未呈现显著爆发，同比数据基本持平，较19年略有下降，运力供给不足成为核心瓶颈；

2）运价来看，自疫情以来中枢持续抬升，当前接近历史最高水平。根据TAC Index数据，自6月起，全球各区域间航空货运价格再次走高，其中上海浦东出境航空货运指数由6月21日的4973点涨至9月27日9364点，涨幅88%。预计Q3中枢约为7000多左右，Q2为5500-6000之间，环比涨幅约20%左右。运量虽然环比下降但价格走高，是公司Q3收入环比下降而利润增长的主要原因。

3、成本端：公司前三季度营业成本110.5亿，同比增长43.4%，Q3营业成本35.0亿，同比增长42.7%，低于营业收入增幅，环比下降17.1%（7.2亿），考虑3季度航油价格环比增长10%，公司成本管控良好。公司毛利率由Q2的24.7%提升至29.5%，20年Q3为21.6%。

4、费用端受会计准则影响增长较为显著。公司前三季度三费合计496亿元，同比增长42.4%，与营收增速基本接近，其中销售费用同比增长12.3%，管理费用增长17.7%，增量主要为财务费用增长，由去年4600万收益变为4100万支出，主要由于今年以来执行新的会计准则，经营租赁进表导致利息支出增加。

5、投资建议及盈利预测：

1）看好航空物流市场迎来黄金发展期：新格局、新动能、新机遇；公司作为航空物流第一股全新启航，在跨境电商、生鲜进口等新兴市场将充分受益；

2）基于当前航空货运市场高景气度，我们预计21-23年净利润分别为31.4、33.4和35.2亿，对应PE分别为9.8、9.2和8.7倍，我们认为尽管货运运价水平未来有所回落，但行业新动能正在形成，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。

具体内容详见华创证券研究所2021年11月1日发布的报告《东航物流：三季度盈利9亿，同比增长110%，持续看好航空物流市场进入黄金发展期》