物流堵点逐步打通，一季报即将密集披露【国信交运中小盘周观点】

每周观点

板块周度回顾：

航运：

本周 CCFI 综合指数报 3109.78 点，环比跌0.6%，其中美西航线报 2336.96 点，环比跌0.7%，欧线报 5082.9 点，环比涨0.3%。近期国内疫情叠加美联储降息、地缘政治影响，货量运价双双回落，行业盈利能力或将进入压力测试阶段。但我们认为当前时点无需过分悲观，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。

航空机场：民航业再战至暗时刻，期待疫情尽快消退，促进需求复苏。在连续两年运力低增长后，三大航未来几年的运力引进规划仍然相对保守，连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，当前因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。推荐上海机场、白云机场。

快递：受多地因疫情实施封锁防控影响，3月快递上市公司业务量增速均明显下降。随着保供物流有序恢复，近几日快递行业业务量受损幅度有所收窄。疫情影响是一次性的，而且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。

中小盘：自下而上推荐业绩高增的双星新材、宏华数科、浙江自然

投资建议：本周市场相对弱势，交运各子板块悉数下跌，偏防御的公路、铁路板块整体表现相对较好。上海疫情高位略有回落，期待疫情逐步消退带来出行板块的复苏。下周各公司一季报密集披露，在关注季报表现的同时，应继续重视长期基本面和产业政策跟踪。交运推荐：密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、春秋航空、上海机场，中小市值个股按估值合理+边际变化+成长可持续的主线，综合考虑下继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、久祺股份。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

每周行业概览，数据及投资观点

1

本周回顾

本周A股整体下跌，上证综指报收3086.92点，环比下跌3.87%；深证成指报收11051.70点，环比下跌5.12%；创业板指报收2290.60点，环比下跌6.66%；沪深300指数报收4013.25点，环比下跌4.19%。本周交运指数下跌2.61%，相比沪深300指数跑赢1.58pct。

本周交运子板块跌幅最小的为铁路板块，跌幅为 0.1%，其次为公交、航运，分别 下跌 1.1%、1.2%。个股方面，涨幅前五名为瑞茂通（+17.6%）、三羊马（+14.5%）、 富临运业（+11.1%）、音飞储存（+10.2%）、中远海能（+9.5%）；跌幅榜前五名 为长久物流（-28.5%）、长江投资（-20.8%）、畅联股份（-19.6%）、北部港湾 （-17.9%）、原尚股份（-17.6%）。

2

投资观点综述

2.1交运板块

交运板块综述：疫情对交运板块影响延续。物流通畅的重要性被重新认知，多部门保障物流畅 通政策出台，快递、物流板块强势。机场、航空板块长期向好，短期处于基本面低谷， 股价博弈情绪浓厚。稳增长板块、基建相关板块略有降温，港航、公路铁路板块短期 稍显弱势。时至四月中下旬，即将计入一季报密集披露期，但市场对交运主要标的季 报预期相对充分，当下应继续重视长期基本面和产业政策跟踪。

航运：

本周 CCFI 综合指数报 3109.78 点，环比跌0.6%，其中美西航线报 2336.96 点，环比跌0.7%，欧线报 5082.9 点，环比涨0.3%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。从当前的情况来看，欧线即期运价已经开始击穿长协运价，正在进行的美线长协谈判中船东议价权也可能因近期回落的运价而有所降低，行业整体的盈利能力或将进入压力测试阶段。但是21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。

虽然运价目前处于下行趋势之中，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化：

从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。

从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。

航空

吉祥航空披露年报，因四季度疫情扰动，全年亏损小幅扩大。上海疫情仍在高位略有回落，全国部分城市疫情散发，防疫等级提升，民航客流持续低迷，期待疫情尽快消退，促进需求逐步复苏。

政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年的运力低增长后，三大航2021年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除B737MAX订单，三大航合计客运机队增量仅为3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏

我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。

机场

上海机场披露2021年报。2021年全年营业收入37.3亿，同比下降13.4%，实现归母净利润-17.1亿，亏损幅度小幅扩大。

全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。

机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。

当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。

快递

受多地因疫情实施封锁防控影响，3月快递行业业务量增长受损，增速为-3.1%。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，而3月由于受到疫情影响，快递经营成本上升，行业单票价格出现波动，环比增加约0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明显收窄。

本周，A股快递公司发布了3月经营数据，在疫情影响的大背景下，顺丰叠加主动收缩业务、控制成本等因素，3月公司速运物流业务量同比下降了7.9%，时效快递业务也出现了同比下滑；韵达、圆通和申通3月业务量增速均出现明显下滑，增速分别为4.4%、5.1%、8.8%，由于疫情导致快递经营成本上行，韵达和申通单票价格同比升幅进一步提升。受益于百世收购极兔，韵达、圆通和申通一季度的市占率同比均有提升。上周，顺丰公告了一季度业绩预告，公司2022年第一季度较上年同期实现扭亏为盈，预计实现归母净利润9.5-11.0亿元（同比增长196%-211%），扣非归母净利润8.5-10.0亿元（同比增长175%-188%）。在3月份国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司一季度盈利可谓表现稳定，符合预期。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。近期，上海、东北等多地疫情实施封锁防控政策，导致疫区辐射范围内的快递供给能力大幅受损，但保供物流正在有序恢复，快递业务量也在逐步恢复，根据调研，我们估计近几日快递行业比正常时候减少的业务量占比已经收窄至10%附近。但疫情影响是一次性的，而且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。但是疫情对快递的造成的影响程度和持续性存在较大不确定性，因此导致短期快递公司的业务量增长和盈利水平表现的预测性较低。

投资建议上，（1）疫情对快递需求的影响有限、对快递公司利润的影响整体可控，短期需求更多是受到抑制而非消失，但是由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，我们预计2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率仍将维持缓和态势。（3）剔除疫情的影响，2022年通达系公司的单票利润将实现明显回升。对于顺丰来说，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望延续去年下半年的稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年顺丰业绩有望大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。

物流

密尔克卫披露21年报，Q4归母净利润体量再创新高

公司全年实现营收86.45亿元（+152.3%），归母净利润4.32亿元（+49.7%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.6%）。年报实际数据落在业绩预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元（+158.9%），归母净利润1.30亿元（+68.9%）。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。公司21年业绩增长呈现前低后高，下半年物流业务经营状况环比提升，我们预计该势头将会在22年延续，此外，继21年后化工品交易规模实现量级上的飞跃，我们认为22年公司的交易业务将持续维持高增长与高质量的发展，与物流业务发挥更强的协同效应。我们预计22年公司盈利质量提升，维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预测不变，新增公司2024年盈利预测13.5亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为31x，维持买入评级。

2.2 中小盘

华依科技：汽车动力测试领域龙头供应商

专注汽车动力总成测试行业，产品、服务国内领先

公司的主要产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。测试设备可覆盖燃油发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、以及新能源动力总成，毛利率40%左右；测试服务在公司自有实验室中进行，毛利率约50%。

公司核心竞争力：设备性价比高，服务成长性强

在设备端技术上，公司成功自研了发动机冷试设备，打破外商垄断，起草了国家冷试行业标准。公司产品各项参数均已达到国际水平且价格优势明显，容易实现进口替代。测试服务上，公司与主机厂具有多年合作经验，且公司在设备领域多年的深耕 使得公司充分了解测试服务需求，叠加设备自有，可以在测试服务商获取超 额利润。我们认为随着新能源车型的快速推出以及车企在推新时的节奏加 快，未来测试服务将成为带动公司规模增长的核心看点之一。

开启惯性测试单元开发，把握智能驾驶机遇

在智能驾驶水平逐步提升的背景下，惯性测试单元IMU与卫星定位、视觉定位等组成系统，将填补卫星与视觉在加速度、角速度位移测量上的盲区，2022年起行业有望迎来蓬勃发展。公司2019年启动惯性测量单元的研发，为国内较早开启IMU研发的公司之一，IMU模块2022年起有望成为公司的全新发力点。

首次覆盖给予“买入”评级

预计公司2021-2023年净利润分别为0.67、1.06、1.53亿，对应当前市值PE分别47x、30x、21x，公司21-23年归母净利润复合增速54%，我们认为公司合理市值对应未来三年PEG在0.7-0.75x较为合理，给予2022年38-40.5x PE，市值在40.3-42.9亿元之间，相对于公司目前股价有26.8-35.1%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。

双星新材：产品产能共振，季度盈利将新高！

双星新材披露2021年三季度报告：

1-3Q收入42.4亿（YOY+22.3%），实现毛利14.1亿（+87.3%），毛利率33.3%（同比+11.6个百分点），净利9.73亿（+116.1%），高于之前9.46-9.68亿的预增上限，净利润率达23%（同比+10个百分点）；其中，3Q单季度收入16亿（+20.9%），毛利额为5.22亿（+53.1%），毛利率32.6%（同比+6.9个百分点），净利润3.7亿（+69.2%），净利润率23.1%（同比+6.6个百分点）。整体看，第三季度公司实现连续第七个季度环比正增长，净利润再创历史新高，前三季度业绩高于预增上限，超市场预期。

3Q新产能爬坡符合预期，收入端弹性在4Q及来年：

公司2020年底产能56万吨，2021年6条5万吨光学产线分别于4、6、7、9、10、12月交付，3Q公司实现收入16亿，环比2Q增长2.4亿，参考上半年平均吨单价，约为2万吨的销量环比增长，结合6（部分贡献2季度）、7、9（部分贡献3季度）的交付时间，3季度环比实际有效新增的产线就是2条，即每条产线单季度贡献了1万吨产品（年化4万吨），仍低于5万吨的理论产能，侧面反映当前需求旺盛，公司正全力调试新产能以满足市场；考虑到9月产线将会在4季度完整体现，10、12月公司仍将交付剩余2条产线，预计4Q收入会继续改善；展望2022年，上半年公司还将交付4条合计20万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。

利润率或因原材料小幅波动，规模优势已逐步体现：

3Q21公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%，较上半年33.7%、22.9%基本持平，较2季度34.7%、24.1%略有下滑，我们判断主要原因还是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所致；我们认为公司毛利、净利率的稳健表现主要源于两点：

1）新材料占比提升显著：1H21公司光学、光伏、信息、热缩新材料毛利占比74%，预计前三季度占比超过75%，成长且高毛利的新材料市场有效保障了公司的盈利稳定性；

2）规模优势：公司当前产能已接近76万吨，作为全球最大的BOPET功能膜厂商，客户结构伴随产能的增长也在快速优化，这意味着公司能有效调节工艺类似、厚度接近的产品在同一产线，提升整体产能利用率，继而导致资产综合回报率稳步提升。

产品及产能共振改善，单季盈利会不断刷新：

2019年以来，BOPET功能膜市场最大的变化来自于面板、光伏、电子等产业链从日韩台湾地区逐步内迁，继而拉动了新材料用膜需求，双星正是在2018-2019年完成光学功能膜的技术突破，并利用2017年再融资和在手资金进行了设备购置（主要为布鲁克纳和多尼尔），产品结构优化叠加先进产能的规模优势是导致公司盈利连续7个季度改善并创历史新高的核心原因；如上所述，伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交付，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。

投资建议：

考虑到公司三季度超出市场预期，我们小幅上调2021年盈利预测2%，自13.5亿上调至13.8亿。暂不改变2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.8亿、19.8亿、27.6亿，同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%，EPS分别为1.19、1.71、2.38元。维持“买入”评级及目标价42.8元，目标价对应2021-2023年EPS的PE估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。

久祺股份：自行车ODM制造龙头，发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌

中国是自行车制造第一大国，自行车电动化需求大势所趋

自行车品牌主要在欧美等发达国家及地区，而自行车制造主要在中国等发展中国家。中国已经成为了全球自行车制造和出口的第一大国，每年中国自行车的产量占到全球的近7成，出口额占到全球出口的近5成。每年全世界自行车需求规模保持在1亿辆左右的水平，欧洲、美国、中国是自行车的主要消费市场。随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求，且受益于疫情催化，近两年助力电动自行车在欧美销售增长尤为亮眼，现阶段，欧洲已经成为全球最大的助力电动车市场，2020年销量超过500万辆，根据官方预测，2020年至2025年欧洲助力电动车销量年复合增速有望维持在20%以上。

公司是国内ODM模式出口的自行车制造龙头

公司深耕自行车制造二十余年，是国内主要的自行车制造出口商之一。我国自行车企业可分为三个梯队：一是拥有规模优势的大型自行车企业，具有较高的市场认知度和品牌知名度；二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以 ODM/OEM 等形式的出口型企业；三是行业内的众多中小企业，设备水平较低、缺乏自主创新能力。久祺股份属于第二梯队，凭借充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系，规模越来越大，未来将有望向第一梯队进军。

公司发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”，高成长属性强

（1）随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力，公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展，该产品销量已经从2018年的3.6万辆增长至2020年的11万辆。（2）公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道，通过跨境电商渠道直接将自有品牌自行车卖给终端消费者，一方面销售高速增长，另一方面加速自有品牌的建立。2020年公司跨境电商和自有品牌的收入占比分别达到了7.7%和15.6%，未来还有较大提升空间。此外，随着高毛利率（2020年76%）的跨境电商业务收入占比提升，公司盈利能力也将明显提升。

投资建议：预计公司21-23年归母净利分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元，同比增27.3%、41.3%、44.1%，给予32-35倍PE的目标估值，目标价46.5-50.5元，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、18X。

安利股份：产品升级正当时，高端材料迎来收获期

合成革制造老牌企业，深耕多年国内领军

安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年，主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，是国内合成革行业领军企业。公司在合成革行业经营多年，下游需求主要包括沙发汽车、功能鞋服、电子、箱包等，客户包括大量头部品牌商如Nike、苹果、丰田等。

突破环保型产品，下游应用空间更为宽广

公司所处市场为PU合成革市场，为合成革的主流产品。PU合成革在代替真皮、PVC合成革方面具有显著优势。传统合成革不论是湿法或是干法工艺，都需要大量有机物参与反应，导致生产过程释放、产成品中残留大量VOC（挥发性有机物），影响工人与消费者的健康。过去数年大量头部品牌与监管均对VOC的残留浓度进行了严格规定，市场对环保型产品的需求扩大。安利股份于国内领先研发出无溶剂PU合成革产品，该产品可做到VOC低残留与耐磨性提升，与当前需求相符。

客户结构与利润率共同改善

随着产品优化，公司的客户结构发生显著改善，开始快速进入国际国内头部企业的供应商名单中，典型包括苹果、Nike等，同时在新能源整车市场中与比亚迪、小鹏等展开合作。我们预计2022年公司客户与利润率的改善将更为明显。1H2021面对原材料成本上行、海运成本高企等问题，公司上半年该产品毛利率从20年的20.14%提升至25.41%，我们预计若后续原材料价格恢复正常，公司利润率上涨空间将会更大。公司当前已有25%产能为无溶剂产品产线。

风险提示

下游客户环保敏感度下降；客户开辟不及预期；产能扩张不及预期。

首次覆盖给予买入评级

公司当前市值对应明年的盈利预测仅16.5倍，成长性与估值性价比兼具。我们认为公司2022年在客户、产品以及盈利能力上的拐点将体现得更为清晰，并迎来连续数年的快速成长，综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票价值在22.9-25.0元/股，首次覆盖给予买入评级。

牧高笛：露营渗透加速，关注品牌拐点

深耕户外用品行业，以户外露营装备为主，高性能出行服饰为辅

公司主要从事户外用品的研发、设计、生产与销售，业务模式以出口OEM/ODM为主，同时内销自主品牌快速崛起。其中，OEM/ODM的产品主要为帐篷等户外装备，与主要客户迪卡侬、Go outdoors、Home Retail Group、Columbia、The North Face等海外户外用品品牌商与零售商保持稳定的合作关系。自主品牌产品主要为户外装备及鞋服，通过线上、线下结合的营销网络直接面向国内消费者。

产品覆盖场景广，自主品牌与精致露营产品有望快速发展

公司的产品种类丰富，目前已经能覆盖露营的大部分需求。自主品牌业务中，公司正逐渐将重心从鞋服类产品转为户外露营相关产品，实现从低端到高端的全场景覆盖。目前，自主品牌中的精致露营相关产品从2000年的“纪元”系列产品起步，经不断自主研发设计，已经涵盖帐篷、睡袋、防潮垫、折叠椅等一系列产品，销售额占露营产品总销售额的近50%。

疫情下户外露营出圈，行业前景向好支撑公司业绩成长

2020年全球疫情是进行户外露营的消费者教育契机，国内需求增长下户外露营成功出圈。同时，城镇化进程推进下回归自然的需求，以及双减政策落地成为户外行业的新增长点。我们认为以上因素将带动户外行业需求迎来新一轮增长。

风险提示

估值合理性风险；订单低于预期风险；行业市场规模不及预期风险；

首次覆盖给予“增持”评级

预计公司2021-2023年净利润分别为0.9、1.2、1.6亿，对应当前股价PE分别为27、19、16x，我们认为公司股票价值在28-30亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和34倍，相对于公司目前股价有18%-26%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。

凯立新材：贵金催化，催动合成

国内贵金属催化剂领域领先的制造商

凯立新材是国内贵金属催化剂领域领先的制造商，其生产的多相、均相催化剂广泛应用于医药、基础化工、精细化工、环保等领域，在一定程度上实现进口替代并引领行业发展。公司业务精髓在于制造加工，目前基本满产且基本不承担原材料价格波动风险。2018-2020公司业绩年化增速达到47.7%，2021年上半年再度实现42%的业绩增长。

医药及精细化工渗透构筑基本盘，基础化工有望带来突破

我国贵金属催化剂行业处于高速发展并向高质量发展转变的阶段，公司将通过催化剂和催化技术研发，探索高效、绿色、环保的催化工艺技术，促进我国基础化工、精细化工、环保及新能源等领域的高质量发展。公司将进一步加强研发，丰富产品线，提升性能及优化性价比，拓展下游客户。随着医药及众多精细化工领域市场空间不断扩大，公司贵金属催化剂有望持续渗透，公司产品销量及单位利润均有望不断提升。此外，如基础化工领域催化剂品种研发及销售实现重大进展，相关催化剂需求有望实现大幅放量，为公司营收及业绩带来显著突破。

风险提示

贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售不及预期，

首次覆盖给予“增持”评级

预计公司21-23年营业收入分别为14.7亿、19.0亿，22.7亿，同比分别增长39.7%、29.0%、19.7%，归母净利润分别为1.62亿、2.35亿、3.05亿，同比分别增长54.0%、44.7%、29.8%，EPS分别为1.74元、2.51元、3.26元。给予“增持”评级，合理股价区间为120-125元，对应2021年EPS的PE估值区间为71.9-74.8X。

浙江自然：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线

公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品

公司的产品基于TPU几项核心技术：TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运动领域，当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。

基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充

我们认为公司在TPU面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制，公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作，关系稳定，ODM行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。

产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长

公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020年公司固定资产房屋建筑物增加316%、机器设备增加125%，预计TPU面料产线已经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。

首次覆盖给予“买入”评级

预计公司2021-2023年净利润分别为2.2、3.0、3.9亿，对应当前股价PE分别为22、16、12x，20-23年复合增长35%，我们认为公司股票价值在70-81亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和37倍，相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。

宏华数科：全年增长平稳，长期看好数码印花渗透率提升

宏华数科披露2021年年报

全年实现营收9.43亿元（+31.74%），归母净利润2.27亿元（+32.38%），扣非归母净利润2.11亿元（+32.48%）。其中四季度单季营收2.4亿元（-13.6%），归母净利润6353万元（-2.4%）, 扣非归母净利润5032万元。

墨水增长远快于设备，印证设备与耗材双轮驱动逻辑

2021年，公司实现数码喷印设备产量950台，销量833台，产销率87.7%，产量与销量分别增长29%/35%；墨水方面，公司产量6196.92吨，销量5242.38吨，产量与销量分别同比增长74%/89%。公司墨水产销增速远高于设备，体现了公司过去在数码印花设备市场中市占率的提升对墨水的带动，再次印证设备+耗材的商业逻辑。公司四季度产销或受到下游限电限产影响，造成单季度波动较大

四季度净利率创下年内季度最高，预计墨水销量起带动作用

公司2021年Q1-4单季度净利率分别为25.3%、22.1%、22.4%与27.1%，其中四季度表现尤为突出。公司主营产品包括数码印花设备和对应墨水，2020年设备毛利率41.1%，墨水毛利率45.8%，我们认为随着公司设备在市场上的保有量提升，将有效带动公司的墨水销量，四季度墨水销售额占比可能继续提升，带动公司的净利率大幅攀升。

毛利率整体稳中微降

公司21年综合毛利率42.6%，较20年下降0.89个百分点，拆分各个分项来看：

1）设备：毛利率比20年略有提升，达到41.66%；

2）墨水：是综合毛利率下滑的主因，毛利率43.96%，较去年同期下降1.8个百分点，我们认为公司墨水毛利率的下降，背后原因是公司主动调整价格策略、让出成本下降的价格空间以提高墨水市占率；

3）其他主营业务：主要是设备租赁、耗材配件收入，毛利率42.14%，较20年的50.90%下降较多。

公司披露定增预案

本次发行拟募资不超过10亿，发行价为定价日前20个交易日均价的80%。项目投资方向为1）年产3520套工业数码喷印智能化产线；2）补充流动资金。项目建设周期为24个月。

本次定增项目代表了公司对未来数码印花市场继续替代传统印花、行业蓬勃发展的乐观预期，能够大幅度扩充公司产能，并且探索印花之外如包装、标牌、建材、电子等下游市场。公司2021年实现数码喷印设备产量950台，销量833台，公司IPO时募投项目为年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂，当前已完成厂房验收，正在开展地下管线建设与公用工程建设，生产设备也已进入调试阶段。公司IPO募投项目与本次定增项目结合，我们认为将保证未来数年公司设备与耗材的产能充足，为公司市占率的持续扩张提供动能。

数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律

2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。

投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级

考虑当前疫情对下游生产带来的不确定性，我们将22-23年净利润预测由3.5、5.3亿元下调至3.2、4.9亿元，新增2024年盈利预测6.67亿元，疫情影响均为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。

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行业数据概览

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近期重点报告回顾

4.1 快递3月数据点评：疫情导致短期承压，关注后续需求反弹（2022-4-19）

行业业务量：3月受疫情影响，行业业务量同比下降3.1%

延续2020年疫情背景下电商快递景气的趋势，2021年上半年快递行业增长仍然亮眼，但是2021年下半年伴随着电商消费乏力，快递行业增速也开始逐步回落。最终，2021年全年快递行业业务量实现了30%的增长，其中四季度的增速已经掉落至15.8%。2022年1-2月增速环比有所回升，但是由于3月疫情对线上消费和快递经营造成负面影响，我们看到3月我国实物商品网上零售额同比增速下滑至2.9%，快递行业业务量同比下降3.1%。全国多地因疫情实施封锁防控对快递经营供给造成负面影响，具体包括疫情严重区域的快递网点停收停派、干线运输车辆在疫区进出受阻、中转中心疫情防控升级导致经营效率受损等。

行业价格：疫情导致快递经营成本增加，从而致使行业单价也环比出现提升

在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，但3月由于受到疫情影响，快递经营效率下降、经营成本上升，行业单票价格出现波动，环比增加约0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明显收窄。3月行业CR8指数为84.9，环比减少0.4个百分点；其中受益于百世收购极兔，韵达、圆通和申通一季度的市占率同比均有提升。

3月快递公司经营数据点评

（1）顺丰控股：3月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比下降7.9%，单价同比提升2.2%。在疫情封控管理影响的大背景下，顺丰叠加主动收缩业务、控制成本等因素，导致其3月速运物流业务量同比出现下滑，时效快递业务同比也出现下滑。

（2）韵达股份：3月业务量同比增长4.4%，单票价格同比提升18.3%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影响，公司3月业务量增速明显下滑；疫情导致经营成本提升，从而致使单票价格也出现波动，同比升幅明显扩大。

（3）圆通速递：3月业务量同比增长5.1%，单票价格同比提升10.1%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影响，公司3月业务量增速明显下滑。

（4）申通快递：3月业务量同比增长8.8%，单票价格同比提升13.8%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影响，公司3月业务量增速明显下滑；疫情导致经营成本提升，从而致使单票价格也出现波动，同比升幅明显扩大

投资建议

疫情影响是一次性的，而且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为如果疫情持续时间短、其恢复后，快递需求有望迎来反弹；但是疫情发展存在一定不确定性，会导致快递公司短期的业务量增长和盈利水平表现的可预测性较低。在今年全国疫情影响范围和持续时间可控的假设下，通达系公司单票利润有望实现明显回升，利润有望实现高速增长；对于顺丰来说，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升，公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。

4.2 吉祥航空2021年年报点评：年末疫情扰动全年亏损小幅扩大，看好长期前景（2022-4-20）

吉祥航空披露2021年年报：吉祥航空披露2021年报，全年营业收入117.8亿，同比增14.7%，其中四季度营业收入26.4亿，同比降10%；全年归母净利润-4.98亿，四季度归母净利润-4.48亿。

疫情频繁扰动，四个季度经营水平差异大，全年营收录得增长

2021年内疫情频繁扰动，四个季度经营水平差异较大，其中第四季度因疫情反复，公司运投及运量均出现同比下降，拖累全年营收表现。全年来看，公司运力投放同比增15.3%，旅客周转量同比增16.0%，客座率75.65%，同比提高0.46pct，客公里收益0.4087元，同比增2.2%。得益于全年业务量及运价整体修复，公司全年营收依然录得正增长。

航油成本大幅提高，费用基本稳定，业绩亏损延续

2021年航油价格逐季度上行，公司航油成本显著提升53.1%，但得益于年内折旧、维修等成本的下滑及其他成本的精细化管理，公司单位ASK非油成本同比下降9.5%，总营业成本升幅可控。公司费用水平基本稳定，但四季度运营承压拖累全年业绩，全年亏损小幅扩大基本符合预期。

看好疫情结束后的周期弹性

2022年政策层面坚持动态清零策略，各地疫情仍有反复的可能性，民航需求复苏的不确定性仍然存在，但行业性的供给收紧已经出现并将持续。不考虑B737MAX订单，三大航2022年客机机队增速仅为3.4%，公司2022年机队扩张速度同样放缓。行业性谨慎扩张为周期反转创造先决条件，如有朝一日防疫政策松动需求全面复苏，民航向上弹性大。

投资建议：维持“买入”评级

考虑到国内疫情反复带来的影响持续超出我们预期，全面复苏的方向确定，但时点可能推后，因此下调2022-2023年盈利预测，自8.8亿、26.8亿下调至-4.6亿、13.5亿，引入2024年盈利预测，预计2024年公司业绩为35.3亿。我们继续看好疫情消退后的行业供需反转及公司业绩大幅回升，维持“买入”评级。

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投资建议

本周市场相对弱势，交运各子板块悉数下跌，偏防御的公路、铁路板块整体表现相对较好。上海疫情高位略有回落，期待疫情逐步消退带来出行板块的复苏。下周各公司一季报密集披露，在关注季报表现的同时，应继续重视长期基本面和产业政策跟踪。交运推荐：密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、春秋航空、上海机场，中小市值个股按估值合理+边际变化+成长可持续的主线，综合考虑下继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、久祺股份。

中小市值个股按估值合理+边际变化+成长可持续的主线，综合考虑下继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、久祺股份。

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风险提示

宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。