中泰商社&快递 | 中通快递：业绩再超预期，份额与利润同升——23Q1点评

投 资 要 点

一、核心观点

一季度，中通市场份额和盈利能力显著提升，业绩略超我们此前预期。全年看，产能利用率提升带来的成本下降将超预期，看好公司2023年及长期的份额、利润双增。

二、摘要

1.上调盈利预测，维持“买入”评级。一季度，中通业务量持续高增，市场份额稳定提升。同时，公司通过精细化的成本管控和业务聚焦，实现了单票成本的显著优化，单票净利同比大幅提升。中通是行业龙头，运营和管理几无瑕疵，具有一定的定价能力和更强的稳定性。当下，公司在盈利增长的同时，将加大份额提升的策略，我们上调中通快递2023-2025年归母净利润预测为89/104/122亿元（此前为83/95/107亿元），对应调整后净利润为90/105/123亿元（此前预测为84/96/108亿元）。考虑公司的稳定性和未来的盈利能力，维持“买入”评级。

2.市占率稳定提升，盈利同比高增。一季度，中通完成业务量63亿件，同比增长20.5%，市场份额提升1.8个百分点至23.4%。公司上调全年业务量指引至20-24%（此前为18-22%），并再次强调全年份额至少1.5个百分点的明确指引，彰显公司信心。公司在份额快速提升的同时，维持了高质量的客户服务与满意度，实现了盈利的高速增长。一季度，公司调整后净利润19.2亿元，同比提升82%。单票净利0.3元，同比提升0.1元。

3.充分发挥规模经济，精细化管理助力成本显著优化。一季度，公司快递单票收入1.4元，同比下降0.05元，主要系（1）包裹重量下降影响单价下降0.03元，（2）KA客户减少影响单价下降0.03元，（3）精细化定价策略提升单价0.03元，（4）激励政策影响单价下降0.02元。成本方面，公司单票运输成本0.51元，同比下降0.06元，单票分拣成本0.32元，同比下降0.04元。件量规模的显著提升，进一步摊薄单票成本，并为路由调整和数字化管理等举措创造了可能。一季度，中通持续进行数字化降本增效，通过对末端各类型快递成本的精细划分实现精准定价。同时，公司将数字化管理渗透到业务流程的各个阶段，以数字化管理代替以前的经验治理，通过优化产能、提升操作流程标准化程度进一步提高装载率和操作效率。

4.战略明确，稳健经营。2023年，中通提出市场份额同比提升1.5个百分点，并实现预期的业绩增长的战略目标。公司为实现这一目标施行了稳健有效的措施。例如，梳理早前定价不合理的KA客户，剔除亏损件并让利加盟商，一季度KA客户收入下降8.8%，KA客户成本下降10.1%，实现了KA客户毛利率的改善。公司通过数字化工具优化产能。近年来，公司持续购入车辆，截至2022年Q4公司自有大车数量9700辆。2023年Q1，公司通过产能淘汰等手段，优化大车数量至9500辆，进一步提升了装载率，预计未来车辆仍将有小幅下降。此外，对不同产品的精准定价等举措皆体现了公司优秀的管理能力和企业文化。

5.看好公司短期增长及长期竞争优势，可积极配置。中通作为行业龙头，已和行业第二名拉开近6个百分点的份额差距，业绩稳定性更强，管理几无瑕疵。5月1日，公司已经实现了港股、美股的双重上市，并在积极推进进入港股通的相关工作，最快有望于2023年9月进入港股通。考虑公司历史经营的稳健性、当下公司的行业地位以及未来的盈利能力，其当下具有较好的配置价值。

6.风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能。