国海交运·周延宇 | 盛航股份2023年一季报点评：营收高增长，看好公司盈利逐季改善

事件:盛航股份发布2023年一季报

2023年Q1，盛航股份完成营业收入2.92亿元，同比增长61.84%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长23.49%；毛利率为32.41%，同比下降4.23pcts；净利率为16.11%，同比下降5.61pcts。

核心观点

1. 营收高增长，盈利逐季改善

2023Q1，公司实现营收2.92亿元，同比增长61.84%，环比增长15.44%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长23.49%，环比增长32.25%。供给侧公司运力扩张是营收同比高增长的主要驱动因素，需求侧炼厂开工虽较2022Q4基本环比修复但整体仍处于低位，同时受规模扩张影响，管理费用与财务费用均有所上升，综合来看Q1实现净利率16.11%，同比下降5.61pcts，环比提升1.91pcts。

2.产能扩张加速，布局外贸打开业务边界

2022年，公司控制内外贸船舶合计达到30艘，相比2021年增加8艘，总运力20.1万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24艘，同比增加5艘，总运力达到15.05万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。

3. 需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力

展望2023年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022年年底投入运营，且2023年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增。根据我们对公司2023年度的盈利预测，当前股价对应2023 PE仅为16.10倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。

4.盈利预测和投资评级

我们预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为10.86亿元、13.48亿元与16.34亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.21亿元与4.21亿元，2023-2025年对应PE分别为16.10倍、11.61倍与8.87倍。公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。

5. 风险提示

政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。