顺丰控股 | 二次拐点

1、事件

2月快递公司经营数据出炉，顺丰数据一枝独秀，2月公司实现业务量4.75亿件，同比增118.89%，实现营收86.40亿元，同比增77.30%，公司单票收入18.19元/票。公司2月业务量市占率升至17.2%。

2、点评

疫情影响行业整体表现，顺丰在此期间体现出业务韧性，市占率强势扩张

今年出现特殊情况，春节假期与新冠疫情重叠，导致节后的快递行业开工进度受到影响。在此期间顺丰作为国内少有的直营快递龙头，利用自身的网络能力，承担了大量与疫情相关重点物资的运输，另外，在行业整体开工受限、全行业业务量增长仅0.2%的背景下，顺丰凭借更稳定的人员与网络，在2月拿下更多市场份额，实现119%的业务量增长，市占率达到17.2%，较1月扩张2.2个百分点，较2019全年扩张近10个百分点。

本月加盟制快递受到复工情况影响，业务量出现不同程度的负增长。韵达、圆通、申通分别实现业务量2.97、2.33、1.58亿件，同比跌幅分别为13.41%、21.90%与37.26%，市占率分别为10.7%、8.4%与5.7%，较1月市占率出现5-7个百分点不等的减少。我们认为3月加盟制快递的运能将会基本恢复，揽派件之间的差距也基本收敛，行业与公司增速将会提升。

特惠专配拉动作用明显，预计2020年市占率扩张将持续，长期布局将逐步发挥作用

顺丰于2019年5月起，针对发货量较大的客户推出特惠专配服务，以更低的价格为杠杆，吸引更多中低端客户，这部分客户数量与日均货量均较大，因此2019年起，公司下沉战略起效，顺丰的品牌力带来强需求，体现出较强的市占率上升轨迹，从最低谷时的6.6%（19年5月）上升至去年12月的8.7%。我们本次疫情期间顺丰的市占率扩张，与各家快递复工率有关，带来特惠专配大幅放量，因此2020年疫情的发生是加速公司市占率扩张的重要拐点。后续通达系快递的产能恢复，但顺丰本次获得的特惠专配货量，将为全年增长和特惠件成本端的规模效应发挥打下坚实基础。另外，公司所做的长期布局也将逐步发挥作用，如随着未来鄂州机场投用，公司飞机货运网络将从随机变为轴辐射式，将能用更高效率撬动货量，提升网络利用率，发挥规模效应，更进一步利好综合物流战略的实施。

图1：2019.1-2020.2顺丰市占率变化情况（业务量市占率，%）

数据来源：公司公告，国家邮政局，天风证券研究所

单价略有下滑，但主要是快递业务结构影响，不改时效件定价能力

公司2月单价18.19元，环比1月有所下降。公司单价的变动与特惠件的放量趋势相一致，即随着单价更低的特惠件占比逐渐提升，对整体的综合单价出现越来越强的向下拉力，2月我们认为特惠件增长快于公司整体业务量增长，因此对单价的作用将更明显。

3、投资建议

我们认为顺丰本次疫情期间的表现体现出了很强的业务韧性，我们预计2020年顺丰将延续市占率扩张趋势，另外特惠件的放量，预计将快速填充公司过去增长的产能，有利于该产品发挥规模效应，形成从成本降低到竞争力增强的正向循环，继续推荐。

4、风险提示

宏观经济超预期波动；快递行业需求低于预期；行业竞争格局恶化；特惠件业务量与财务表现低于预期