快递：全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复

报告导读

全国物流不通不畅总体得到缓解，头部企业日度快递量同比转正，单票收入季节性回落而中枢平稳。2022年快递行业竞争趋缓，短期疫情不改盈利修复趋势，维持增持。

投资要点

一、2022年一季度业绩同比高增长，短期疫情不改盈利修复趋势。

过去两年电商快递经历了非理性价格战，并导致网络稳定性风险凸显。2021年4月监管出手干预，非理性价格战得到遏制，2021Q2头部企业份额开始回升，自9月单票收入开始上行，Q4盈利能力开始修复。2021年中通/圆通/韵达归母净利同比增长10%、19%、5%。考虑行业监管与网络稳定性修复需求，2022年行业竞争阶段趋缓，全网盈利能力将继续修复。短期疫情不改盈利修复趋势，2022Q1圆通/韵达归母净利同比增长135%、52%。预计头部企业全年业绩仍将明显增长。

二、全国物流不通不畅缓解，头部企业日度快递量同比转正。

一季度快递量同比增长超10%，其中1-2月同比增长近20%，好于市场预期。多地疫情防控致部分网点运营与物流受阻，快递量自3月中下旬承压。3月快递量同比下降3%，4月初降幅扩大至两位数。近期全国物流不通不畅总体得到缓解，调研了解头部企业日度快递量同比已转正。根据深圳等市场疫情后恢复良好的表现，预计短期疫情不改快递量内在增长动能，疫情得控后将恢复两位数增长。

三、单票收入3-4月回落符合季节规律，中枢仍将保持平稳。

一季度通达系单票收入同比上升，其中3月同比上升超0.15元，头部企业净利率普遍同比明显回升。我们3月初专题报告深度探讨提示3-4月单票收入将季节性回落，源于淡季短期价格策略，旨在提升企业净利率。根据近期观察，2022年3-4月单票收入环比回落，符合以往季节性规律。其中，义乌市场集体小幅降价，旨在保持区域相对价格优势，并非某一家主动压低净利率抢夺份额的价格战。头部企业盈利修复目标坚定，预计未来单票收入中枢仍将平稳。

四、2022年竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，维持增持。

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。2022年行业监管持续，且网络稳定性仍需提升，行业竞争阶段趋缓，盈利修复已自2021Q4开启，疫情油价未改2022Q1趋势，全年业绩明显增长具有确定性。其中，上半年业绩高增长仍将可期，有望催化估值进一步修复。长期看，监管理性克制，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头仍将崛起并享受估值溢价。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

五、风险提示。

消费下行；监管过度干预；电商资本影响行业格局风险。