韵达股份2021年报及22年一季报点评：盈利弹性逐步释放，持续看好公司精细化管理出效益

公司发布2021年报及2022年一季报：盈利弹性逐步释放。

2022年一季报：扣非净利同比翻倍。

1）财务数据：收入115.5亿，同比增长38.7%，其中快递收入109.1亿，同比增长37.5%，实现归属净利3.47亿，同比增长53%，扣非净利4亿，同比增长122.4%，单票扣非净利0.09元，环比21Q4有所下降，同比21Q1大幅增长。

注：非经常性损益中包括政府补助0.29亿元，投资收益-0.77亿元。

2）经营数据：份额持续提升，票均收入稳中有升。

Q1业务量43.1亿件，同比增长19.6%，市场份额17.79%，同比提升1.36个百分点，

Q1累计业务量增速：申通（26.2%）>韵达（19.6%）＞圆通（18.1%）＞行业（10.5%）>顺丰（-1.5%）。

单票收入2.53元，同比提升15%（或0.33元），环比Q4提升0.27元，考虑菜鸟裹裹业务影响，测算还原后Q1单票收入2.45元，同比提升11.3%（或0.25元），环比Q4提升0.18元。

2021年报亮点：

1）21Q4收入与净利双升，坐实行业逻辑。

a）公司21年扣非净利14.02亿，同比增长15.9%，单票扣非净利0.08元，与20年基本持平（0.09元）。分季度看：21Q1-4扣非归属净利分别为1.80、2.11、3.15、6.96亿，同比分别-30.7%、-29.5%、6.7%、96.9%，单票扣非净利分别为0.05、0.045、0.067、0.13元。b）单票收入Q1-4分别为2.20、2.02、2.08、2.27元，Q4公司单价环比提升较为显著，推升票均净利改善。

进一步看收入结构：公司21年单票收入2.14元，同比下降4.3%（或0.1元），

其中单票中转收入0.90元，同比提升22.7%（或0.17元），

单票派费收入1.22元，同比下降10.9%（或0.15元），

单票面单收入0.02元，同比下降84.2%，主要系调整面单计费规则；测算单票不含派费收入0.93元，同比提升6.7%（或0.05元）。

2）持续探索敏捷精细化管理，单票成本稳中有降。

21年单票快递成本1.97元，同比下降4.7%（或者0.1元）；

其中单票派费支出1.14，同比下降3.6%（或0.04元）；

受益于自动化设备处理能力提升（+13.2%），综合操作效率提升（+35.2%），单票中转成本0.82元，同比下降6.8%（或0.06元），包括单票运输成本0.51元，同比下降7.5%（0.04元）,其余单票中转成本0.31元，同比下降5.8%（0.02元）；

单票面单成本0.01元，同比持平，测算不含派费单票成本0.83元，同比下降6.2%（或0.05元）。

单票快递业务毛利0.18元，同比提升0.7%（或0.01元），其中单票不含派费毛利0.09元，同比提升0.11元。

投资建议：

1）我们预计22-24年盈利预测为预计实现归属净利分别为24.6、29.3亿、35.1亿，对应2022-24年EPS分别为0.85、1.01及1.21元，PE分别为17、14、12倍。

2）维持行业观点：自2021年“政策底”与“市场底”共振逻辑逐步兑现下，快递行业从价格竞争转向高质量发展的趋势进一步明确，继续看好公司精细化管理下，单票净利进入修复期且价格弹性巨大。此外，我们认为3-4月快递行业受到疫情等因素影响导致业务量下滑，但预期为阶段性因素且已经逐步从低谷走出。依据过去5年中枢25倍，给予2022年目标市值616亿，对应目标价21.2元，预期较当前46%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致价格降幅超预期，线上消费增速放缓。

附：公司2021年报核心数据

财务数据：公司2021年实现收入417.29亿，同比增长24.6%，快递业务收入394.32亿，同比下降增长24.5%。实现归属净利14.77亿，同比增长5.2%，扣非净利14.02亿，同比增长15.9%。分季度看：21Q1-4快递收入增速分别为52.8%、16.7%、16.3%、23.1%。

经营数据：21年完成业务量184.02亿件，同比增长30.1%，单票收入2.14元，同比下降4.3%（或0.1元），市占率17%，同比提升0.02个百分点。

21年累计业务量增速：中通（31.1%）＞圆通（30.8%）>韵达（30.1%）＞行业（29.9%）＞顺丰（29.6%）＞申通（25.6%），韵达业务量增速超过行业水平。分季度看：21Q1-Q4业务量增速分别为88.6%、25.2%、17.3%、20.7%。

21年期间费用率5.4%，同比提升1个百分点，主要系管理和财务费用率有所增加，管理费用同比增加4.6亿，财务费用同比增长1.7亿，主要系银行融资利息增加。